如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。

——巴菲特

查理芒格说，你的长期投资收益接近于公司的ROE，因此很多人趋之若鹜去投资高ROE的公司，希望获得超额收益。但是很少有人去关注芒格的话对不对，有什么特殊的背景或者条件没有。今天希望对于ROE做一个全面的解剖，我们看看ROE 背后的秘密。

（一）、三个ROE 模型

一、模型A：

ROE保持不动，0分红，新增利润全部投入扩大经营。在这个例子中，投资者持有所有股份的10%。

对于模型A，投资收益为年复合增长率20%，相当的惊人。同时也要求这个公司保持20%的复合增长率。这就是芒格的模型。事实上，根本不现实，那有一个公司可以长期保持20%的复合增长率。

二、模型B：

ROE 保持不动，利润全部分红，在这个例子中，投资者持有所有股份的10%。投资者将分红全部买入公司股份。PE保持不变。

对于模型B，投资收益年复合增长率为1/PE。如果分红不买入股份，则投资收益为1/PE，没有复合增长。

这个模型非常类似持有双汇股份，看似高ROE，其实也就是一个收益为1/PE的债。看到了吧，绝对的高ROE，但是投入收益和ROE一点关联也没有。

三、模型C：

公司保持高ROE，但是ROE 逐年下降，PE随着利润增长率的下降也下降。公司将50%利润分红，投资者未将分红收益继续买入股份。

持有三年取得-12.6%的负收益。模型C类似持有东阿阿胶。模型C中，公司一直是高ROE，但是下降的高ROE往往意味着价值毁灭。

综合上面三个模型可以看出，巴老的模型是一个现实中不存在的模型。模型A之外的两个高ROE模型并没有取得高收益，甚至在模型C中出现了投资亏损。

以上三个模型只是起到一个抛砖引玉的作用，让大家通过不同的案例，对于ROE 的认知误区有切实的理解。大家可以自己发掘更多的案例。

（二）、茅台的ROE

在以上模型之外，单独说一下茅台。贵州茅台常年保持30%以上的净资产收益率。但是茅台的利润却和净资产几乎没有关系。茅台的利润来自其品牌（无形资产）和窖池。我们翻看茅台2018年年报，我们发现茅台1128亿净资产中，无形资产35亿，包括窖池、厂房在内的固定资产152亿。茅台净资产中大多数是低效的、不给股东增值的现金。那么茅台的ROE又该如何算。这完全是一个失真的ROE。

（三）、杜邦分析

同样的ROE，不同的含金量。让杜邦分析帮我们解密ROE的构成。

ROE = 净利润/净资产 = （净利润/营业总收入）*（营业总收入/总资产）*（总资产/净资产）= 销售净利率*资产周转率*权益乘数。

ROE的这个拆解，其实对应了不同的商业模型。

以茅台为例，毛利高达90%+，但是茅台酒的酿制周期为5年，不加杠杆。这是一个高销售净利润，低资产周转率，无权益乘数的公司。所以对于茅台，我们主要盯着其茅台看。

以沃尔玛为例，薄利多销，高周转。这是一个走量的高周转公司，依靠规模发货形成的供应链优势。

以银行股为例，总资产收益率很低，周转也不快，主要依靠加杠杆获得一点收益。显得ROE还不错。但是一旦经济不景气，资产质量恶化，可能还要亏本。银行业的净利润挣的很辛苦。这就是同样的ROE，市场给予不同估值的原因。

综评：

通过上面对于ROE 分析，我们发现ROE 是股票投资上一个有用的工具，通过ROE分析，我们可以更好的理解企业的商业模式和经营状况。从股票选择上，高ROE的公司值得我们关注，高ROE可以作为我们股票选择的第一道门槛，然后我们再结合其他信息及指标进行精挑细选。同时切记，ROE仅仅是第一道门槛，而不是最终的选择指标。

净资产收益率为什么如此重要？

净资产收益率，即ROE（Return on Equity），是企业净利润与净资产的比值。假设我们在繁华的闹市区开一间小小的咖啡馆，初始的装修、咖啡机、桌椅，以及用于支付租金和咖啡师工资的流动资金合计投入50万元，一年后扣除所有的咖啡豆、人员场地成本后，赚了10万元，我们可以说，净资产收益率是20%（10万元/50万元），或ROE=20%。

假如我们首年就取得了20%的回报，这家咖啡馆算赢得了开门红，我们可以用这10万元添置更好的咖啡机——做星冰乐，或者租下隔壁的门面打通，或者攒5年，开出已经在白领间小有名气的咖啡馆的第一家分店。这一切都不太可能发生在首年亏损10万元的情形下。

ROE是一个可以反映企业盈利能力的指标，具体表现为有的企业仅用相对较少的净资产就创造了很高的净利润，至少报表上看起来是如此。

为什么同样的账面净资产，有些企业能创造更多的净利润呢？

举个极端的例子，在北京金融街上建设一个自动收费停车位，与在撒哈拉大沙漠建设一个自动收费停车位，如果比建设成本，后者可能更多。然而，前者会具有非常高的Roe，后者却几乎为0。原因很明显，前者账本上没有记录「收费权利」这项价值非常巨大的资产；而后者的账本上没有记录「错误决策」这笔费用，该投资在完成时，价值已经归零。它带不来收入。

那些能长期维持高ROE的企业往往在某方面具有优势，这种优势可以理解为拥有某种可以为公司带来收入的特殊资源，例如优秀的管理层、专利技术、特许经营权、心智占领、先发优势、成本优势等等。这些特殊的资源是让企业保持较高ROE的原因。

以通信行业为例，华为公司每年将10%以上的销售收入投入研发，仅2018年研发支出就超过1000亿人民币，长期的持续投入使得华为成为全球最大的专利持有企业之一。这些专利技术所带来的竞争优势是让华为公司的ROE长期维持在25%以上的原因之一，与连年亏损的诺基亚、爱立信形成了巨大的差别。

随着中国各行各业产业集中度的提升，寡头垄断的格局将会逐渐显现，部分企业所拥有的竞争优势将会继续扩大。

ROE与投资回报之间存在何种联系？

为了显示ROE与投资回报之间的联系，我们通过将ROE进行分档，对A股全部上市公司的收益情况进行了统计。

2016年1月1日至2019年1月1日期间收益率统计

数据来源Wind

数据显示，持续稳定的高ROE企业的收益率显著高于传统指数。

数据来源：Wind，统计区间为2008.1.2-2019.4.30。

此外，通过统计了2008年底以前上市的，连续十年ROE保持在10%以上的公司，找到符合条件的公司有85家。从2008年1月初（上证指数5272点）至2019年4月底（上证指数3078点）期间，这85个股票的平均涨幅是1.31倍，年化收益率为7.91%，而同期上证指数则是负收益。

7.91%的收益似乎并不是特别亮眼，值得注意的是，过去10年，全市场的PE以平均每年15%的速率下降，假设没有发生PE的长期持续下降，7.91%的收益可以升高至23%。

而未来10年，假如PE继续以每年15%的速率下降，那么在2029年，我们可以以3倍的市盈率买到ROE在10%以上的成长股，这样的场景在100年前的大衰退期（1929年）都是罕见的。

如查理·芒格所说“股票投资回报长期来看接近企业的ROE，如果一家企业40年来的ROE是6%，那在长期持有40年后，你的年均收益率不会和6%有什么区别……如果该企业在20-30年间ROE是18%，即便你当初出价略贵，回报依然会令你满意”。

免责声明:以上内容不构成投资建议据此操作风险自担，股市有风险入市需谨慎。

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