走进经济生活里的一切

导读：

近期

人民

币汇率表现抢眼，出现多次日内快速升值的情形。14日，在岸

人民

币兑

美元

、离岸

人民

币兑

美元

均一度升破6.87关口，为去年7月以来首次。

加之

美国

财政部宣布取消

人民

币汇率操纵国的认定，中信证券首席固收分析师明明预计，随着汇率走强，资本流入趋势性增长，对于国内的资产价格利好明确，股、债有望走出双牛。

来 源丨

21世纪经济报道记者（

ID：

jjbd21；记者：杨志锦）、新华社、

央视

新闻、券商研报、

新浪

财经等

编 辑丨

曾芳、张楠

图片

来源

/ 图虫创意

据新华社1月14日报道，

美国

财政部13日公布半年度汇率

政策

报告，取消对

中国

“汇率操纵国”的认定。

受此消息刺激，延续13日的上涨行情，14日，在岸

人民

币兑

美元

、离岸

人民

币兑

美元

一度升破6.87关口，为去年7月以来首次。

截至

北京

时间17:45，在岸

人民

币兑

美元

报6.8841，如果从2019年12月3日算起，28天暴涨近1900个基点，如果从9月3日7.1854的低点算起，则

人民

币至今已累计上涨超过

30

00个基点！

也就是说，换汇5万

美元

，现在可以节约15000元

人民

币。这对出国旅游的国人来说，无疑是个好消息。

据

中国

外汇交易中心，

人民

币兑

美元

中间价调升

30

9个基点，报6.

89

54，创2019年6月21日以来最大升幅，创2019年8月1日以来新高。

回溯来看，本次取消源于

美国

财政部2019年8月将

中国

认定为“汇率操纵国”。这是25年来，

美国

首次认定

中国

为汇率操纵国。

而在13日的发布会上，

美国

财政部也公布了自去年8月之后的首次外汇市场报告。报告中，

美国

财政部认为，“

中国

对于克制贬值冲动做出了很高标准的承诺”。报告还指出，

人民

币最近走势稳中有升。

那么，

美国

“汇率操纵国”的认定标准具体如何？认定后，又会产生什么影响？取消认定后，市场影响又将如何？

中方回应

海关总署：

正确

的选择

14日，

国务院

新闻办举行新闻发布会，请海关总署介绍进

出口

情况并答记者问。

针对

美国

取消

中国

作为汇率操纵国的认定一事，海关总署副署长邹志武回应称，这是

正确

的选择。

美国

国际市场新闻社记者：

今天早上，

美国

取消了

中国

作为汇率操纵国的认定。请问，这个事件对今年

中国

的

出口

会有什么样的影响？请您能不能详细介绍一下今年

出口

形势会怎么样？谢谢。

对此，邹志武回应：

“

关于这个问题，我想说很简单的一句话：

正确

的选择、积极的意义

。

关于

出口

，随着

中美

第一阶段协议即将签署，相信对两国的

贸易

，甚至对全世界

贸易

都会有积极的影响，是一个利好消息

。

谢谢。

外交部

：

中国

本来就不是汇率操纵国

在14日

中国

外交部

例会上，发言人耿爽就此事回应记者提问时表示，美方的最新的结论符合事实，也符合国际社会的共识。

耿爽称，事实上，

中国

本来就不是汇率操纵国。最近一次国际货币基金

组织

的评估的结论认为，

人民

币汇率水平大体上是符合经济基本面的，这等于在客观上也否认

中国

是汇率操纵国这种说法。

耿爽指出，

中国

是一个负责任的大国。

我们

也曾多次重申，

我们

不会搞竞争性的货币贬值，没有也不会将汇率作为工具来应对

贸易

争端等外部扰动。

他表示，

中国

将坚定不移地深化汇率市场化的

改革

，继续完善以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节有管理的浮动汇率

制度

，保持

人民

币汇率在合理均衡水平上基本

稳定

。

何为“汇率操纵国”？

美国

如何认定？

2019年8月6日，

美国

财政部将

中国

列为“汇率操纵国”，这是25年来

美国

首次认定

中国

为汇率操纵国。而在1月13日的发布会上，

美国

财政部也公布了自去年8月之后的首次外汇市场报告。

在这次的外汇市场报告中

美国

财政部认为，“

中国

对于克制贬值冲动做出了很高标准的承诺”。

美国

财长姆努钦表示：

“

“

中国

非常克制，并没有

参与

竞争性汇率贬值，并且行为很负责任，透明度很高。”

早前，

美国

方面的

关注

点始终落在

中国

的经常账户顺差之上，原因在于，其担心部分

国家

通过低估的汇率来

取得

出口

优势。不过近年来，

中国

顺差已经不断收窄。

此次报告提及，2018年

中国

的经常账户顺差已降至

GDP

的0.4%（490亿

美元

），虽然2019年为

GDP

的1.2%（880亿

美元

），但这一扩大主要是因为货物和服务

进口

有所放缓，出境旅游也有所放缓，货物

出口

仍然较为

稳定

。

“

中国

官方外汇储备在2019年12月末为3.1万亿

美元

，这也表示

中国

央行在

人民

币贬值的同时并没有干预汇率。”

美国

财政部的报告称。

对于汇率操纵，国际上并

不存在

广泛接受的权威定义。

按照通常理解，汇率操纵是指一个

国家

人为压低汇率，使本国产品价格相对于别国较低。如此一来，人们更愿意购买“操纵国”产品并减少购买别国产品，“操纵国”通过牺牲别国利益而为本国创造

更多

的就业机会及享受较高的国内生产总值。

IMF明确反对操纵汇率，但IMF同时允许成员国为消除外汇市场短期过度波动而进行必要的干预，只要此干预充分考虑到其他成员国的利益，而不是只顾本国不顾他国的蓄意为之，即不能是蓄意的以邻为壑的行为。

然而，IMF 对汇率操纵的定义缺乏可量化的执行标准，在实际操作中很难执行。

于是，一些

国家

给出了自己的界定方案或量化标准。

比如

美国

财政部自行制定了汇率操纵的认定标准。1988年

美国

通过《综合

贸易

法案》，

美国

财政部每半

年会

向国会提交一份汇率报告，对

美国

主要

贸易

伙伴国的经济和汇率

政策

进行一次评估。一旦该报告将某国认定为汇率操纵国，国会将通过决议对该国实行惩罚性措施，例如惩罚性

关税

等。

2015年之前，

美国

财政部认定汇率操纵的法律依据主要是《综合

贸易

法案》，

核心

判断依据是相关经济体是否存在巨额对美

贸易

顺差以及是否存在高额经常账户顺差。

2016年2月开始，

美国

财政部认定汇率操纵的法律依据变更为《2015年

贸易

便捷与

贸易

促进法》，该法案在汇率操纵问题上对《综合

贸易

法案》进行了

补充

，并对汇率操纵国的认定提出了三条明确的量化指标：

1）大量的对美

贸易

顺差：

对美

贸易

顺差超过200亿

美元

。

2）巨额的经常账户盈余：

经常账户盈余超过

GDP

的3％。

3）对外汇市场的持续单向干预：

对外汇进行多次重复的净购入，并且在12个月内的净购买额超过

GDP

的2％。

如果一个经济体：

■ 三个标准都满足，则被认定为“汇率操纵国（地区）”；

■ 只满足两个指标，会被列入观察名单；

■ 只满足一个指标，也可能被列入观察名单。

数据对比来看，

中国

海关总署的数据显示，2018年

中国

对美

贸易

顺差达3233亿

美元

，对美

贸易

顺差超过其认定标准。

不过第二条低于标准。2018年

中国

经常账户差额占

GDP

比重仅0.4%，低于3%。

从

中国

外汇储备规模看，2014 年6 月份

中国

外汇储备达到峰值后逐渐回落，2017 年以来

稳定

在3 万亿

美元

左右，说明近年来

我国

在外汇市场操作的主要目的在于“稳外汇储备”，而不是进行单向的外汇干预。也就是说，

中国

并没有大规模买入外国资产使本国货币贬值的行为，因此亦不符合标准3。

综上，当时

中国

仅符合

美国

所谓“汇率操纵国（地区）”三个认定标准中的一项，即第一条。

中国

人民

银行当时发表声明称，

美国

财政部将

中国

列为“汇率操纵国”，中方对此深表遗憾。这一标签不符合美财政部自己制订的所谓“汇率操纵国”的量化标准，是任性的单边主义和保护主义行为，严重破坏国际规则，将对全球经济

金融

产生重大影响。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩当时分析称，

必须站在

中美

贸易摩擦

加剧的更大背景下，来理解

美国

财政部对于

我国

是汇率操纵国的指责。汇率问题不仅是汇率问题，还是

美国

采取的施压手段，并且也进一步表明了汇率问题是

中美

贸易

谈判

之中的一个重要议题。

认定后有何影响？

自1988年颁布《综合

贸易

法案》以来，

美国

财政部每年发布两次汇率报告，就他国对

美国

的经常账户顺差以及汇率进行评估，判定是否存在汇率操纵行为，并于1988年判定

中国

台湾

和韩国存在“汇率操纵”。1

99

1年，

美国

发起针对

中国

的

贸易

政策

调查，并于1

99

2-1

99

4年间将

中国

列为汇率操纵国。

1

99

4年后，

美国

没有把任何

国家

或地区列入汇率操纵名单。但是，

美国

在1

99

5-2018年间，

美国

还一度将

中国

、日本、韩国、新加坡、马来西亚、

德国

等国列入“汇率操纵国（地区）观察名单”。直到2019年8月，

美国

时隔25 年再次将

中国

认定为“汇率操纵国（地区）”。

图片

来源

/ 招商证券

一般而言，被认定为“汇率操纵国（地区）”后，

美国

首先会与认定对象进行

谈判

与沟通，敦促其解决币值低估的问题，并告知对方

美国

总统有权对其采取行动。

若被认定为汇率操纵国超过1年仍未改变，

美国

总统将有权采取包括被排除在

政府

采购之外、限制

美国

私人

部门

对该国的海外融资、指示

贸易

代表

进行

贸易

谈判

等措施进行

制裁

。

财富证券首席经济学家伍超明表示，

历史

上，韩国、

中国

台湾

、

中国

在被

美国

列为“汇率操纵国（地区）”之后，各国虽未遭遇较为严重的

贸易

制裁

，但均与

美国

展开

了双边

谈判

，并在对美

贸易

和

金融

市场

开放

中做出让步。

申万宏源宏观团队发表的研报认为，若被认定为“汇率操纵国”并不必然意味着

人民

币汇率会有较大波动，独立腾挪的空间依然比较充分。

尽管韩国及

中国

台湾

被认定为“汇率操纵国（地区）”当年，货币均出现不同程度的升值（1988年韩元升值14%、1988 年台币升值1%、1

99

2 年台币升值1%）。

但在1

99

2-1

99

4 年

中国

被列为“汇率操纵国”后，

人民

币不但保持平稳，甚至出现贬值，与汇改也有关。

总体来看，被认定为“汇率操纵国”并不会对

人民

币汇率方向产生确定性影响，主要应从双边协商来入手施以应对。

被列为“汇率操纵国”后，进

出口

情况或出现一定幅度下滑。

比如韩国被认定为“汇率操纵国”后

出口

增速也明显下滑。1988 年以后韩国

出口

状况急剧恶化，增速从1988 年11月的31.3%下滑到

1990

年1月-10.0%，下滑幅度约为41个百分点，持续时间为14 个月，此后出现好转。对比此时间段内的全球总体

贸易

增速下滑约为8%，远低于韩国

贸易

增速下滑程度。

从

中国

的实际情况看，2019年8月以来

人民

币兑

美元

汇率出现贬值并一度跌破7。

出口

方面，8月后

出口

增速保持在-1%左右，与

上半年

大体相当。

人民

币汇率强势涨破6.9

创5个月新高

人民

币正走出一拨独立升值行情。

1月13日，在岸、离岸

人民

币对

美元

汇率双升破6.90关键点位，一度收复6.

89

关口，为去年7月31日以来首次，升值预期显著。

延续13日的上涨行情，14日，在岸

人民

币兑

美元

、离岸

人民

币兑

美元

一度升破6.87关口。

截至

北京

时间17:45，在岸

人民

币兑

美元

报6.8841，而从2019年9月3日7.1854的低点算起，

人民

币至今已累计上涨超过

30

00个基点！

多位国有大行交易员表示，受外围消息影响，加之季节性结汇需求不断释放，近期

人民

币对

美元

走强，中间价和即期价均创逾五个月新高。

“若后期没有

更多

利好，

人民

币可能需要寻找一个阶段性底部。”

德国

商业银行新兴市场高级经济学家周浩表示。

本周将公布

美国

消费者物价和零售销售等数据。主流机构预计

美元

指数2020年将贬值5%。

而

人民

币近期的强势无疑受到多方因素带动——经济数据企稳、企业季节性结汇等。不过，交易员普遍表示，此后若无进一步的利多消息，

人民

币将阶段性寻底，2020年汇率预计将较为

稳定

。

华泰宏观李超团队14日发布研报指出，

谈判

是否顺利决定

人民

币汇率方向，目前是升值方向，维持在岸

人民

币兑

美元

汇率中枢区间将保持在6.85至7.2的判断，企业、个人积累的

美元

亏损头寸是否结汇决定

人民

币汇率突破6.85的幅度，预计

人民

币汇率突破6.85后的升值幅度可能并不大。

民生

银行首席研究员温彬表示，

人民

币汇率近期由贬转升主要受两方面因素影响。

一是基本面因素。自去年

下半年

开始，逆周期调控力度加大，PMI连续两个月站在荣枯线之上，宏观经济出现企稳回升的态势，支撑

人民

币升值。

二是消息面因素。此前国际形势出现缓解，市场避险情绪回落，市场对

人民

币汇率下阶段走势预期乐观。

展望

人民

币汇率中长期走势，东方金诚研究发展部技术总监曹源源认为，

中国

经济企稳预期较强，汇率弹性扩大也令市场预期更趋平稳，预计

人民

币汇率贬值概率较低，大概率将维持双向波动且偏强势运行。

温彬同样认为，

人民

币兑

美元

升值的趋势没有改变。

“从全球范围看，

中国

股市估值水平较低、债券收益率相对较高，国际机构投资者配置

中国

债券和股票的热情较高，资本项目流入有助于国际收支保持平衡，推动

人民

币升值。”

温彬进一步指出，随着

人民

币汇率形成机制进一步完善，

人民

币汇率可以更好地反映市场供求

关系

、弹性也会明显增强，

人民

币兑

美元

汇率不会呈现单边走势，将在合理均衡水平上保持双向波动。

股汇债有望迎来牛市

商务部

新闻发言人高峰9日在

商务部

例行新闻发布会上说，应美方邀请，中共中央

政治局

委员、

国务院

副

总理

、

中美

全面经济对话中方牵头人

刘鹤

将于本月13日至15日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段

经贸

协议。双方团队正在就协议签署的具体安排密切沟通。

这意味着

中美

经贸

关系

明显缓和。

美国

财政部13日公布半年度汇率

政策

报告，取消对

中国

“汇率操纵国”的认定。

华泰证券首席宏观分析师李超称，在

贸易摩擦

局势升级时，预期对国内经济、

出口

产生更大的负面冲击，对经常账户影响负面；在基本面和

政策

不确定性加大的情况下，直接投资增量可能倾向于投向越南等其他

国家

；国内资本市场波动可能也将加大，

金融

市场投资倾向于回撤避险。

反之，

贸易摩擦

的阶段性缓和，有助于

稳定

国际收支平衡预期，

贸易摩擦

缓和会提振全球总需求，总需求的回暖将对于净

出口

增长形成支撑。

美国

取消

中国

汇率操纵国标签以及

中美

即将签署第一阶段

贸易

协议导致市场对于经济增长预期更为乐观，

人民

币汇率已出现大幅上涨，由年初的6.96升至目前的6.

89

，升值了700多个基点。

中国

民生

银行首席研究员温彬认为，从短期看，

人民

币升值主要受基本面和消息面因素影响。从基本面因素来看，PMI指数已连续两个月为50.2，站在经济荣枯线之上，显示逆周期调控效果显现，宏观经济运行出现企稳回升的态势，支撑

人民

币升值。从消息面来看，避险情绪回落，市场对

人民

币汇率下阶段走势预期乐观。

李超表示，当前

中美

博弈

走向“停”的阶段，

贸易

谈判

向好，

人民

币汇率是升值方向。如未来

谈判

出现波折、

中美

博弈

加剧，则

人民

币汇率仍有贬值压力。

中信证券首席固收分析师明明称，近期

人民

币汇率表现抢眼，出现多次日内快速升值的情形，加之

美国

财政部宣布取消

人民

币汇率操纵国的认定，预计随着汇率走强，资本流入趋势性增长，对于国内的资产价格利好明确，股、债有望走出双牛。

据明明解释：

人民

币升值趋势实际自去年9月份便已开始，股市自12月份开启了上涨行情，当前

人民

币汇率与A股市场的联动增强，汇率上涨带来的风险偏好提升和资本流入，将推高股指。

对于债券市场，在三元悖论要求下，汇率走强将减少外部对货币

政策

的约束，国内货币

政策

宽松更加有力，利多债券市场。

1月14日，A股高开低走，三大股指集体小幅回调。截至收盘，沪指下跌0.27%，收报3107.22点，深成指下跌0.47%，收报10988.77点，

创业

板指下跌0.65%，收报1922.56点。两市成交额

69

68.

99

亿元。北向资金逆市净流入约50亿元。

国盛证券认为：

市场整体震荡上行的格局没有改变，但3100点上方面临较大的压力，需要时间的消化，料震荡整理消化为主。

随着业绩预告的逐渐披露，高商誉的记减，业绩严重低于预期的公司承压，同时短期也积累了部分涨幅，获利盘和套牢盘及解禁

个股

叠加给市场带来不确定性。但市场对未来的前景依旧看好，震荡整固更有利市场的向上发展。

小伙伴们，你怎么看待

人民

币未来的走势？

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