导读：

本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的TZ价值予以综合评分和评级，建议关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为

A-

及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你TZ组合的核心仓位。（当前版本：

10.6

）

当前时点得分在10分上的企业仅有

22

家【皇冠明珠】

内容提纲：

壹：

图文透析

(公司经营什么，如何经营？未来怎样？)

贰：

估值探讨

(公司值多少钱？)

叁：

投资建议

(投资该公司的配置策略思考)

引子

有些行业天生就比其他行业赚钱，申万三级医疗器械行业就是这样一个存在，看看下面全球该行业可比公司名单，迈瑞医疗，安图生物等国内近两年牛股其市值与国际公司相比还有一定距离。

新产业是2020年5月12日上市的新股，不到一年时间市值从上市首日的186亿增至7月13日的807亿，然后震荡下行至今年3月18日的384亿，当前时点反弹至505亿，近日新产业受到景林、同犇、神农、彤源、兴聚、明达、望正等众多大规模私募机构的集中调研，因此宏赫臻财也首次覆盖对该公司的企业投资价值评分和评级，看看该公司当前时点估值几何？

本

公司所属子行业=>【

86家申万“医疗器械”公司初筛选

】

1

公司出镜（

2020年年报

）

上市以来基本

新产业

上市市值186亿，当前505亿，上市以来

0.9

年年均复合收益率为约

196.55%

（新股上市）。截止当前评测日近五年年均复合收益率为

--%

。

最新股价对应近12月股息率

1.22%

。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【

20.47%

】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/04/13，默认单位 亿元人民币。

沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数

---

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名

Top10

（单位 亿）

新产业

营业收入排名

23/86；

归母净利润排名

12/86

。

注：该对比仅供参考，投资者请自行

结合该公司主营业务具体考察其

横向可比性

。

该细分行业选取A股上市的

申万行业

细分为【

医药生物-医疗器械-医疗器械

】的

86

家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值

Top10

（单位 亿）

新产业

总市值排名

6/86。

公司主要业务

公司主要从事体外诊断产品的研发、生产、销售及服务，公司产品主要用于为医疗终端提供疾病的预防、诊断、治疗监测、预后观察、健康状态评价以及遗传性疾病预测的诊断信息。

行业最新数据

1、全球体外诊断市场规模及预测

根据Kalorama Information报告，全球体外诊断市场规模在2018年为650亿美元，预计2018年到2023年以4%的年复合增长率持续增长，到2023年市场规模将达到778亿美元。其中北美、西欧区域是体外诊断的主要市场，2018年两者市场规模合计约占全球市场的64%，而经济发达地区由于医疗服务已经相对完善，其体外诊断市场已经达到一个相对稳定阶段。

根据Markets and Markets预测，2018年全球免疫诊断市场规模达到201.9亿美元，为体外诊断行业市场规模最大的子行业，并预计可以保持6.1%的年复合增长率，到2023年市场增长至271.5亿美元，其中北美、欧洲和亚洲是主要核心市场。

2、中国体外诊断市场规模及预测

根据Frost&Sullivan报告，2018年中国体外诊断市场规模约713亿元。

我国体外诊断市场由免疫诊断、生化诊断、血液学及体液、即时检验、分子诊断等细分领域构成。其中免疫诊断市场规模最大，约占据国内体外诊断市场31%的份额，生化诊断位居第二，约占据国内体外诊断市场20%的份额。根据Frost&Sullivan报告，2018年我国免疫诊断市场规模已达到221亿元，预计未来五年复合增长率为19.3%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2020年年报负债/净资产：10%；负债/总资产：9%。

主要资产构成图

[注]：2020年年报总资产【

53

】亿；净资产【

48

】亿，负债【

5

】亿；

20Q4总市值【

545

亿】；当前时点总市值【

505

亿】

第一大资产

为交易性金融资产23.0亿，占比43.4%；2019末占比0.0%。（主要原因系购买银行理财产品所致）

第二大资产

为货币资金10.7亿，占比20.3%；2019末占比57.3%。（较年初减少 45.73%，主要原因系购买银行理财产品所致）

第三大资产

为固定资产合计6.3亿，占比11.9%；2019末占比15.4%。

新产业

有形资产占总资产比例【87%】，无形资产+商誉占比【2%】。

2

营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

注：为2020年年报数据。

试剂业务为当前公司主营业务（公司是国内率先自主研发并批量生产全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂的供应商）。2020年，公司试剂业务实现收入17.05亿元，同比增长28.74%，占营收比77.7%。仪器及配套软件实现收入3.83亿元，同比增长39.77%，占营收比17.5%。

公司全年实现海外业务销售收入8.23亿元，同比增长140.16%；海外化学发光免疫仪器销售1,868台，中大型机销量占比提升至26.23%。公司海外业务的快速增长，不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他，检测试剂的销售，更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：27.5%、21.3%和28.7%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：-4.0%、20.8%和39.8%。

目前，公司每年利润的绝大部分来自试剂销售收入，且近年来试剂增长率一直维持在20%以上，试剂业务处于快速扩展中。

近四年毛利率前五分类趋势图

公司产品的毛利率水平较高，2017-2020年公司的综合毛利率保持在80%左右，试剂毛利率超过90%。而仪器及配套软件的毛利率则逐年下降维持在 20%左右。可见，公司的业务发展思路是以仪器的销售带动试剂的销售，主要的利润点来自试剂销售业务。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，

经常不靠谱，仅供参考。

往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

新产业过去五年归母净利润复合增速：30.40%，近四季增速21.56%，未来3年一致预期复合增速为32.05%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

新产业净利润含金量及营收含金量都较高。

公司2020.5.12刚刚上市，上市以来公司营收逐步稳健增长；净利润增速放缓主要因为摊销1.41 亿元激励费用。

2012-2019年公司营业收入年复合增速约31%、归母净利润年复合增速约40%，2015年业绩波动较大主要是因为实施员工股权激励导致管理费用增加1.06亿元。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

季节性不明显。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（

图中红色直线之间

），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

新产业

该指标优秀，当前处于优秀区间位置。获利能力较强。

最新值29.7%，近四季度均值28.8%。

3

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额充沛。

近

5

年经营现金流占净利润比例均值为【

0.82

】

近

5

年自由现金流占净利润比例均值为【

-0.05

】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【

中

】

4

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在

良好线

上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是

15

%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在

20

%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC

，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：19%+；ROIC：23%+，一致预期ROE21%+。

新产业盈利能力中高水平。自上市以来ROE和ROIC盈利指标处于优秀线水平，未三年机构一致预期仍处于优秀线水平。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

新产业

毛利率77.2%，排名

19/86

；ROIC*25.8%，排名第

17

；ROE*22.8%，排名第

25。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

5

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【

优-

】（

主观评测描述范围：优-良-中-差

）

新产业

杜邦机构：适度杠杆+中低周转率+很高净利率。

6

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于

轻资产轻运营

且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

新产业

该指标【4】优【0】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

2020年末研发费用：1.5亿，占营收比：6.9%，资本化率：0.0%

新产业持续投入研发，且无费用资本化，加分项。

细分行业

上市公司研发费用Top10

注：研发费用值A股，港股更新至19-12-31。

新产业

研发费用在该细分行业排名【

26/86】

。

7

重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

翁先定 30.02

%

（20/12/31）

翁先定 30.02% （20/09/30）

翁先定 30.08% （20/05/12）

实控人简介

翁先定：

男，1961年出生，中国国籍，无境外居留权，双硕士，经济师。1986年7月至1992年9月在国家计委财政金融司工作，先后任财政金融司副处长、财金司证券处处长。1992年9月至1993年8月任深圳市计划局局长助理，兼任国家证券 监督管理委员会首任驻深圳特派员。1993年8月组建新产业投资，并担任总裁；2004年起至今，担任新产业投资董事长兼总 裁。2014年2月至今，任西藏新产业执行董事。2012年8月至今，担任新产业生物董事。翁先生不参与具体经营管理。实际经营人饶微。

饶微：

男，1964年出生，中国国籍，无境外居留权，工学博士。中国人民政治协商会议广东省深圳市第六届委员会委员、全国卫生产业企业管理协会医学检验产业分会第三届理事会常务理事。1997年加入新产业有限责任公司，后升任总经理职务。2012年8月至今，担任新产业生物董事长兼任总经理。饶微先生创新性的将纳米复合磁性微球、ABEI发光物的合成、 免疫分析技术相结合，建立了磁分离直接化学发光免疫分析系统，并带领团队研发出全自动化学发光免疫分析仪器，使发行人成为国内最早建立起直接化学发光免疫分析完整平台、实现产业化的公司。

最新前十大股东

可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，

重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

（考量期：滚动近12个季度）

2020Q4股东数：24196户，户均持股市值225万。

2020年末员工数：1949人，人均创利：48万。

当前机构持股占比【25.91%】；上市以来近3个季度机构持股均值【27.50%】。

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