一、交易回顾

2019年8月27日，在28.5元左右卖出科伦药业，在不到28元首次买进酒鬼酒。2019年9月5日，在60元左右卖出三分之一的北京君正，在29元附近加买酒鬼酒，记得当时是一股君正换两股酒鬼酒，后来又出现了一股换三股的机会没有继续操作。

之所以对8月27日印象深刻，是因为8月27日（2001年）是贵州茅台上市的日子，无数次想为什么那天没有开悟。后来发现，酒鬼酒特别喜欢在8月27日公布重大事项。

持有酒鬼酒三年，经历了17次涨停，尤其2020年4月17日至2021年1月12日，期间有12次涨停，助力市值登上新的平台。从2021年1月14日开始，涨跌互现，4次涨停、7次跌停。

2021年9月27日以来，酒鬼酒从最高点276.89元下跌到本周的148.99元，跌幅46.19%。若是高点追入，损失巨大。

二、赚到了那种钱

投资成长股，运气好的话大概能赚到三种钱，即企业成长的钱（净利润推升）、估值修复的钱（由低估回归到正常估值）、市场情绪的钱。

前两种钱通过深度挖掘和长期持股，大概率能赚到，后一种可遇不可求。

2019年8月27日，介入酒鬼酒时的市值是91.52亿元（3.25*28.16），市盈率30倍多点，是一个合理的估值，没赚到估值的便宜。

2022年8月26日市值484.11亿元，3年增长4.29倍。

（一）主要获利来源于净利润推升

2019年8月21日，酒鬼酒公布2019年半年报，实现营收7.09亿元，同比增长35.41%；实现归母净利润1.558亿元，同比增长36.13%；每股收益0.4796元，净资产收益率6.93%。

2019年度酒鬼酒的各项核心指标基本是半年报的一倍，具体数据是，实现营收15.12亿元，同比增长27.3%；归母净利润2.99亿元，同比增长34.5%；每股收益0.9217元，净资产收益率13.02%。

2020年度，酒鬼酒实现营收18.26亿元，同比增长20.79%；归母净利润4.916亿元，同比增长64.15%；每股收益1.513元，净资产收益率18.63%。

2021年度，酒鬼酒实现营收34.14亿元，同比增长86.97%；归母净利润8.93亿元，同比增长81.75%；每股收益2.7498元，净资产收益率28%。

2022年半年报预计，酒鬼酒实现营收23.73亿元，同比增长38.45%；归母净利润7.21亿元，同比增长41.29%；每股收益2.22元，净资产收益率应高于15%。

推理过程如下：

已知条件一——2021年酒鬼酒半年报，实现营收17.14亿元，其中一季度9.076亿元、二季度8.064亿元；实现净利润5.103亿元，其中一季度2.679亿元、二季度2.424亿元。

已知条件二——2022年一季报，实现营收16.88亿元，同比增长86.04%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长94.46%；每股收益1.60元，净资产收益率13.76%。

未知条件推导——根据舍得酒业二季度营收和净利润的下降幅度推测，酒鬼酒2022年二季报，实现营收6.85亿元（同比下降15%，合同负债今年增加、去年同期减少，一进一出相差1.1亿元）、实现净利润2亿元（同比下降17.5%，看下降数据挺快，实际主要是广告费、市场推广费、职工薪酬等正常费用增加甚至提前摊销所致）。进而推导出，酒鬼酒2022年半年报，实现营收23.73亿元，同比增长38.45%；实现净利润7.21亿元，同比增长41.29%。

这是我根据市场情绪推导的半年报，如果营收和净利润的数据好于我的推测，那应该对估值适当修复。如果确实二季度营收和净利润同比下降了，投资者也没必要慌张失望，到时结合合同负债看一看，如果合同负债是增长的，那就是公司主动控货，让渠道的动销更合理。白酒是一门长久的生意，产品又没有保质期，无论是投资还是管理都更加从容。

回到正题，3年来，酒鬼酒净利润增长3.63倍，股价上涨4.29倍（28.16元至148.99元）。

（二）市场情绪推升的钱出现过但大头未赚到

酒鬼酒曾有一段市场情绪推动，估值由2019年8月27日的市盈率30.55倍，推升到了动态市盈率100倍。

2021年6月17日、18日、21日、22日、23日，连续5个交易日盘中股价超过270元，其中6月22日收盘价达到272.73元、市值886.37亿元，前述5日的最高价是275.47元、对应市值895亿元。虽然那时是2021年6月中旬，但火爆的销售促使市场已经用2021年的数据对酒鬼酒进行估值了，按2021年最终8.93亿元的净利润，那时动态市盈率已高达100倍。2021年9月27日，酒鬼酒盘中创出历史新高，达到276.89元、市值接近900亿元，全天大约有十分钟的时间，股价在270元上方运行，动态市盈率再次超过100倍。

巴菲特老先生说，市场情绪无法预测，只可以利用。

实际我也没利用着市场情绪，赚到超额的利润。

2022年8月26日，酒鬼酒估值又回到无风险收益率对应的33倍左右。但即便如此，准确描述应该是：市场情绪带来的波动，超额利润的大头没有赚到，3年获取的4.29倍收益，有3.63倍是净利润增长推升，有1.18倍是市场估值提高带来的。

三、未来获利仍旧依靠企业高质量的成长

酒鬼酒会继续长期持有，期待酒鬼酒高质量的发展与成长。

企业的成长靠品牌，品牌的核心是品质，没有品质的品牌没有价值。

不太赞同只谈品牌而不谈品质的思维和表达方式。

还记得“孔府家酒，让人想家”、“喝孔府宴酒，做天下文章”的广告语吗？

1994年11月，孔府宴酒以3079万元拿下首届“央视标王”，1995年去曲阜看孔府、孔庙、孔林，当地人说，别看那些名酒用粮食酿造，照样干不过我们的地瓜干+白水，呵呵！之后的结局是，反过来说很恰当。

1995年11月，山东临朐县秦池酒厂在第二届“央视标王”竞标会上以6666万元，干败了标底为6298万元的“孔府家酒”以及标底为6398万元的“孔府宴酒”，一举抢得新一年的“央视标王”。

1996年，秦池酒厂对外通报，当年实现销售收入9.5亿元，利税2.2亿元，分别是1995年的5倍和6倍。

被光环和甜头膨胀起来的秦池酒厂，1996年11月在央视第三届“央视标王”大会上首轮开出8200万元，被寂寂无名的山东齐民思酒厂以2.1999999999亿元暂时压制后，最终秦池以3.212118亿元再度成为标王。

可惜，“永远的绿色，永远的秦池”只流行了两年多。

1996年，北京《经济参考报》4位记者对秦池酒厂暗访调查，发现千里之外的四川邛崃县一家“春泉”白酒厂收购了当地若干家小酒厂的散酒供给秦池酒厂，1995年春泉酒厂供应秦池酒厂4000吨散酒，1996年春泉酒厂供应秦池酒厂的散酒增加到7000多吨。

秦池酒厂每年原酒生产能力是3000吨左右，靠从四川大量收购散酒，加上本厂的原酒、酒精，勾兑成低度酒，然后以“秦池古酒”、“秦池特曲”等品牌销往全国。

秘密被揭开后，1996年秦池酒厂的销售额不是预估的15亿元而是6.5亿元，1997年销售额下滑到3亿元，再一年从公众视野中销声匿迹。

这就是重视品牌、忽视品质的代价。

作为企业家或者职业经理人在关键用语上要极为慎重，这方面茅台的丁董做得比较好，美美与共的理念才是自信的表现。

高端白酒也好、次高端白酒也罢，都不应该怕面对面的PK，就像学霸一样，考试就兴奋，馥郁香型本就应该有这样的自信。

2020年12月3日，茅台集团与中粮集团在茅台国际大酒店签署战略合作框架协议，随着高的落幕，这个合作不提了，这不应该啊。

“要通过强强联合，携手应对新的市场挑战，主动迎接消费转型升级，对标国际一流，树立行业合作标杆，共同为国家和社会的经济发展贡献力量。根据协议，未来双方将在助力乡村振兴、品牌推广、技术研发等方面开展合作”，这内容看着挺舒服的。

中粮集团应携手酒鬼酒将与茅台集团、股份公司的战略合作长期实施下去。

始终保持对产品的高品质追求，必将助力酒鬼酒早日实现全国化。

全国化是所有白酒企业的梦想，随着行业和市场向高端和次高端名酒集中，白酒全国化博弈也会越来越激烈。

全国化的大公司肯定不能游离于行业之外。

贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等是公认的全国化标杆。

酒鬼酒要积极与这些头部公司广泛交流，主动融入高端白酒大家庭。

当然，我们也看到酒鬼酒正以高端化、活文化为引领奋起直追。

2021年末酒鬼酒营收排名在第14位；

2022年一季末酒鬼酒营收晋升到第十位（半年报出全后再替换），具体排名为：

1.贵州茅台（营收331.87亿元、增幅18.43%；净利润172.45亿元，增幅23.58%）；

2.五粮液（营收275.48亿元、增幅13.25%；净利润108.23亿元，增幅16.08%）；

3.洋河股份（营收130.26亿元、增幅23.82%；净利润49.85亿元，增幅29.07%）；

4.山西汾酒（营收105.30亿元、增幅43.62%；净利润37.10亿元，增幅70.03%；

5.泸州老窖（营收63.12亿元、增幅26.15%；净利润28.76亿元，增幅32.72%）；

6. 古井贡酒（营收52.74亿元、增幅27.71%；净利润10.99亿元，增幅34.90%）；

7.顺鑫农业（营收39.07亿元、增幅-28.78%；净利润1.04亿元，增幅-72.06%）；

8.今世缘（营收29.88亿元、增幅24.70%；净利润10.02亿元，增幅24.46%）；

9. 舍得酒业（营收18.84亿元、增幅83.25%；净利润5.31亿元，增幅75.75%）；

10. 酒鬼酒（营收16.88亿元、增幅86.04%；净利润5.21亿元，增幅94.46%）；

11.迎驾贡酒（营收15.76亿元、增幅37.23%；净利润5.50亿元，增幅49.07%）；

12.水井坊（营收14.15亿元、增幅14.10%；净利润3.63亿元，增幅-13.54%）；

13.口子窖（营收13.12亿元、增幅11.80%；净利润4.85亿元，增幅15.53%）；

14.老白干酒（营收9.08亿元、增幅20.36%；净利润2.66亿元，增幅373.72%）。

透过经营数据看，白酒类企业必须走高端路线，独有香型有其自身的发展优势，这些年山西汾酒不声不响地挤进了前四位。

酒鬼酒与舍得酒业下一步既要面对竞争，也要一起向前赶超对手。

2022上半年产值2000万元以上的规上白酒数据显示：“产量方面，全国规上白酒企业酿酒总产量为375.09万千升，同比增长0.42%。企业数量方面，全国规上白酒企业数量为961家，其中190家亏损，亏损面达19.77%；亏损企业累计亏损额13.41亿元，同比增长65.03%。销售收入方面，全国规上白酒企业累计完成产品销售收入3436.57亿元，同比增长16.51%。利润总额方面，全国规上白酒企业累计实现利润总额1366.7亿元，同比增长34.64%。”

现实情况是，白酒营收和利润继续向头部缓慢集中，2017年白酒规上企业数量达到历史高峰1593家，2018年以来持续减少，2018年1445家、2019年1176家、2020年1040家、2021年965家、2022年6月末961家。

高端白酒、次高端白酒全国化就是替代（蚕食）其他规上白酒的份额。替代一定是高品质的替代，不然不会持久。

酒鬼酒真正实现全国化了，那我们的第一目标估计也随之实现。

四、估值分析

站在2021年6月和9月的那个高点，一定会有很多投资者畅想，如果再有30倍左右市盈率的酒鬼酒一定重仓干，当机会再次来临时绝大多数人又陷入犹豫和怀疑。

不是吗？

按照分析的动态市盈率，本周酒鬼酒再次回落到30-33倍市盈率。

持有的，有选择离开的；想买的，还想等一等。

包括酒鬼酒在内，一季度时，他们对2022年的营收和净利润增长是极其乐观的，不然不会一季度爆出营收同比增长86%、净利润同比增长94%，二季度直接熄火。

2022年年初，酒鬼酒的营收目标大概是保底50亿元、冲刺60亿元。

目前，应该全力实现营收50亿元，也有可能达不到，但会努力争取。

因为疫情的冲击，百亿营收的实现年份可能延后一年。

原来推测是2024年，也就是会有惊喜的那一年。

现在觉着2025年实现百亿营收更靠谱些。

按2025年的营收和净利润折现，现价的酒鬼酒非常有吸引力。

五、向曾经蛰伏酒鬼酒的投资大佬致敬

价值投资的六字真经是选准、重仓、拿住。

酒鬼酒个人持仓最多的是赵建平，2019年末曾达到550万股，2020年一季度降到300万股，2021年一季度再降到200万股，2021年末退出前十股东。

此轮持仓时间最长的是张寿清（历史上，2010年三季度赵建平就曾重仓过酒鬼酒，2011年退出），2015年四季度建仓240.74万股，最高持仓达到245万股，2022年一季度仍持有205万股，是目前最大个人股东。

向已退出这轮酒鬼酒行情的大佬们致敬，纪菁最高持仓303万股、赵吉最高持仓250万股、瞿惠玲最高持仓240万股、魏春木最高持仓195.6万股，期待这些大佬再度光顾酒鬼酒。

这个市场确有利用趋势博取收益的，要是节奏踏准了，收益极高；若是看走眼了，折煞本金也非常快。这种博弈思路，敢上仓位少之又少。

我更推崇价值投资的挖掘思路和持股逻辑（长期持有，等待净利润的稳步推升）。

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