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10月30日晚，中牧股份(行情600195,咨询)发布三季报，前三季度公司实现营业收入31.16亿元，同比增长21.21%；实现净利润2.30亿元，同比下滑2.49%。

其中，三季度营业收入10.27亿元，同比增长3.78%；净利润0.85亿元，同比增长1.77%。

产能建设迟缓，影响疫苗销售。公司在建多条产线迟迟未能投产，很大程度上影响了今年公司疫苗业务销量，导致上半年疫苗业务收入下降5%，但三季度秋防招采令公司疫苗收入出现回升。近日成都厂10条生产线扩建也获GMP认证，制约公司营收和利润增长的产能瓶颈有望得到缓解。

贸易化药增长，弥补疫苗损失。公司去年开展的玉米收储业务，今年也为公司贡献大量收入，我们估算前三季度贸易业务收入同比增加2亿元。另一方面，去年公司收购胜利生物后，积极推动相关产品生产销售。预计今年公司化药产品收入将大幅增长约30%，毛利率也提高近10%。贸易与化药的大幅增长，极大弥补了疫苗业务产能不足的损失。

外延式发展成公司未来增长新动力。继上半年与默沙东旗下全资子公司英特威签订合作战略合作协议后，公司仍在积极寻找合适的外延合作对象。

9月初，公司再次停牌公告拟收购部分非关联企业股权。通过与国内外企业合作，公司可以充分发挥自身在渠道上积累的优势，结合对方的研发或产品资源，将更多产品迅速推向市场。

盈利预测与估值。在公司产能仍然受限的背景下，我们预计公司2015-17年净利润为3.04亿，3.51亿与4.38亿元，对应EPS为0.71元，0.82元与1.02元，对应PE为24.3倍，21.0倍与16.9倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：产能建设进度低于预期。

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