内容:

1、公司2014年实现营业收入40.35亿元,同比增长10.87%,归属上市公司股东净利润2.90亿元,同比增长23.17%,实现每股收益0.6756元(其中第四季度单季实现营业收入14.65亿元,同比增长20.43%,归属上市公司股东净利润5151万元,同比增长367.76%)。盈利能力方面,综合毛利率为23.95%,同比下降0.35个百分点,加权ROE为10.42%,同比下降0.48个百分点。营运能力方面,存货周转率为4.92次,同比下降1.45个百分点。

2、2014年度利润分配方案:以2014年末总股本42980万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.05元(含税),共计派发现金红利8810.9万元。

3、董事会同意拟以不超过665.56万元的价格,收购控股股东中国牧工商(集团)总公司所持有的中牧智合(北京)生物技术有限公司60%的股权。中牧智合于评估基准日2014年6月30日的净资产为1109.26万元,增值额2.18万元,增值率为0.20%。

4、董事会同意公司在2015年度视实际需要减持厦门金达威集团股份有限公司的股票,累计减持比例不超过其总股本的4.2%。公司目前持有金达威股权比例为25.67%,所持股份均为无限售流通股。

1、动物疫苗业务小幅下滑,2015年有望迎来市场苗放量增长

2014年,公司疫苗业务收入11.85亿元,同比下降1.82%,其中招标苗收入9.37亿元,同比下降6.12%,市场化常规疫苗销售收入2.48亿元,同比增长18.68%。公司招标苗收入下滑主要源于:

1)2014年度政府招采产品总量下降,其中口蹄疫政采产品中含A型的三价口蹄疫疫苗产品的招标比重上升,由于公司直至2014年9月才取得该产品生产文号,未能参与前三个季度的市场份额竞争,影响了当期收入贡献,口蹄疫招标苗收入约5.1亿元,同比下滑近4%;

2)高致病性猪蓝耳苗市场萎缩,且受取消招标影响,公司收入约1.4亿,下滑22%;

3)2014年国内禽业养殖受疫情影响大幅下滑,乾元浩公司主导产品禽流感及常规禽苗销售受到严重影响,最终亏损121万元,虽然亏损幅度不大,但相比其2011-2013年平均盈利2000万以上,2014年业绩的下滑对母公司业绩造成较大影响。

在招标苗下滑的同时,公司市场苗表现优异,最终实现18.68%的收入增长,主要由于口蹄疫高端合成肽疫苗、猪圆环、猪乙脑等常规品种推广效果较好,带动收入提升。目前,公司储备品种猪蓝耳(R98株)即将上市,猪瘟-猪蓝耳二联苗已进入新药申报阶段,猪胃腹二联苗也将于2016年上市,加上口蹄疫市场苗推广力度持续加大,我们预计2016年公司畜用常规苗将进入放量增长期。

公司同时公告将收购中牧智合60%股权,中牧智合由中国牧工商集团持股,为中牧股份兄弟企业,专业从事动物疫苗新产品研发,此前中牧股份推出的口蹄疫合成肽疫苗即由其委托中牧智合开发。此次收购中牧智合60%股权,不仅利于公司自主研发能力的提升,也能有效减少公司潜在的关联交易。

2、胜利生物并表实现化药业务大幅增长

2014年胜利生物并表,使得公司化药业务实现收入4.6亿元,同比大幅增长112.94%。由于定增募集资金不足,黄冈化药项目将使用公司自有资金建设,2015年,公司将积极调整该项目建设,实现内部资源的合理调配和利用,确定原料药和制剂并举的发展方向,确定优势原料药产品,发展衍生物,形成制剂系列产品。未来随着制剂比例的逐步提升,公司化药板块盈利能力有望持续增强。

3、金达威带来超过1亿投资收益,为2014年利润增长主因

2014年12月公司出售金达威0.8%股权,获得投资收益5706万元,出售事项后公司仍持有其25.67%股权,带来2014年投资收益5103万元,两项加总后,金达威共带来超过1亿元投资收益,成为公司2014年利润增长主因。若扣除出售股权收益,公司2014年利润与2013年基本持平。

4、盈利预测与估值

随着公司市场苗新产品逐步推出,加上2015年养殖业景气回升,我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.83和1.06元,此外公司为中农发集团成员企业,随着国企改革的加速推进,公司有望取得管理效率和估值水平的双重提升。我们维持对其“增持”评级,目标价26.5元,对应2016年25倍的PE估值。

5、风险提示

市场苗推广不顺,后续若招标政策变化,可能应对不足。

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