网下打新门槛升至6000万元 基金被迫增加仓位

整个三季度A股市场最热门的关键词非“打新”莫属。打新收益率的提高导致参与网下配售的C类投资者大增，作为A类投资人的公募基金参与网下打新的门槛也一再抬高，在此前已经升至5000万的基础上再度增加，达到6000万水平。

深圳一位管理打新基金的基金经理表示，沪深两大交易所规定所打新的基本参与市值门槛均为1000万元，不过，由于参与打新的人越来越多，打新的门槛也开始不断提高。近期，部分承销商要求持仓深交所和上交所个股的市值门槛需要达到3000万元，这意味着需要持有合计6000万元的市值才可以参与所有新股的配售。“三季度以来，打新门槛在逐步提高，此前只有50%的个股提高门槛，后来到六七成左右，目前75%以上新股都抬高了门槛，而且市值标准也在提高。”上述基金经理说。

而另一位积极参与打新的基金经理也表示，近期打新门槛确实有所提高，通常打新门槛是每只新股的主承销商决定的，现在大部分券商要求2000万元市值门槛，较高的达到3000万元。“以后承销商提高网下打新市值门槛可能会成为一种常态”。据悉，他前期一直在加仓以满足打新门槛，底仓重点选择波动较小、估值有吸引力的个股，此外，为了平滑风险，策略也更加多元化，做到有守有攻。

另一位基金经理也表示，打新门槛提高对基金运作来说有利有弊。一方面，会挤出一些持仓量较小的客户，中签率有望提高；另一方面，基金仓位提高了，可能会因为选股不慎导致亏损，将打新赚来的钱亏掉。当然，如果运作得当，也可以获得一些超额收益。打新对基金颇具诱惑。“新股发行密集且收益率较高，我们测算，即使摊薄之后也能达到年化5%~6%的收益率。”华南一家基金公司人士表示。

业内人士表示，一旦配置了几千万元的股票市值，对基金净值的波动影响还是相当大的，因此打新门槛提升也对基金规模提出要求。据他介绍，提高打新门槛对以“打新+固收”为主要策略的灵活配置基金影响更大一些，规模在7~10亿元的基金最为适宜，效率最高。

不过，从目前看，有些打新基金的规模低于2亿元，若打新门槛达到6000万元，底仓仓位偏高，可能对净值波动影响较大。据记者了解，目前不少打新类基金都在努力扩大规模，以减小股票底仓对基金净值的影响程度。

5G商用渐行渐近 机构扎堆调研产业链公司

上周（9月19日至23日）市场震荡上行，深市约96家机构披露调研记录。尽管机构调研上市公司数较月初有所下降，但“热闹程度”丝毫未减。5G，即第五代移动通信技术，就以新调研热点之姿频频现身。

具体而言，5G产业链上游无线配套设备，尤其是天线领域厂商获重点关注，如信维通信（300136）、硕贝德、通宇通讯、东山精密纷获调研，其中信维通信上周内更获机构3次登门。此外，产业链中游的主设备商中兴通讯也迎接了2批次机构造访。

4G网络技术仍处于建网和商用阶段，5G时代就已渐行渐近。工信部、国内三大基础运营商近期均表示，力争于2020年实现5G网络的商用。消息面上，2016年中国国际信息通信展览会上周在北京召开，会上发布了我国5G技术研发试验第一阶段主要成果，完成了主要5G无线和网络关键技术的性能和功能测试。

产业链各公司布局5G商机的同时，嗅觉敏锐的机构投资者也加紧调研步伐。9月18日，245家机构、合计超300人通过电话会议的方式对信维通信进行调研，调研机构几乎囊括国内所有知名机构。9月19日、21日及22日，信维通信又接连获得了博时基金、南方基金、东方港湾、明曜投资等多家机构的调研，接待人员包括公司董事长、信维5G研究院院长等。

信维通信主营移动终端天线的设计、技术开发、生产和销售。天线业务方面，目前主要以射频技术的天线解决方案为主。公司本月中旬宣布投资设立全资子公司深圳市信维微电子有限公司和信维通信（江苏）科技有限公司。两家子公司的成立标志着公司开始5G时代射频技术、新材料及相关产品的布局，以及完成国内南面（深圳）、北面（北京）、东面（江苏）的多点布局。

调研中，信维通信5G研究院院长首先介绍了5G技术在高速率、高移动性、短延迟三方面的新体验。具体包括：5G和4G相比速率提高超过百倍；未来在每小时超过500公里的高速移动火车中，4G不再适用，只有5G才能满足高速移动中的通信要求；未来自动驾驶技术为满足安全性的要求，不能有太大的延迟等。也就是说，5G技术将帮助撬动物联网、车联网等领域的市场规模。

信维通信还介绍，5G到来后，天线频段会从低频到高频、从单体逐步变成阵列有源，天线的实现方式会有很大变化，和半导体会有一些相似，新材料的应用会更多，会向着更新、更前沿的方向演进。

有机构询问公司无线充电业务的发展情况，信维通信表示，公司在无线充电领域提供测试、研发、设计及制作等一体化解决方案，可以针对客户不同价位的机型提供相应的无线充电的定制化解决方案。预计未来会有更多客户逐步使用NFC+支付+无线充电一体化的解决方案。公司也表示，无线充电目前来看并不是消费者的刚性需求，而是充电方式的补充手段。

此外，涉5G产业链天线领域的硕贝德、通宇通讯、东山精密也纷获调研。主要设备商中兴通讯则于9月21日、23日接待招商证券、中信建投、太平洋皇冠证券等国内外机构的调研。据介绍，公司Pre-5G成功部署预商用实验局并具备商用条件，近日又顺利完成了国内5G试验一阶段5G无线侧关键技术测试。

逾千公司预估前三季业绩 六成报喜

2016年第三季度即将结束，上市公司国庆节后将迎来忙碌的三季报披露工作。截至目前，深沪两市已有1114家公司披露三季度业绩预告，上市公司对三季度经营情况总体偏乐观，近六成公司预喜。

证券时报·e公司记者统计，截至9月25日，深沪两市共有1114家上市公司披露三季报业绩预告。其中，业绩预喜（含预增和扭亏）的公司共有646家，约占全部已预告业绩公司的58%；业绩预忧（含预减和亏损）的公司有365家，约占33%；业绩基本持平的公司有46家，有57家业绩预告为不确定。

1114家上市公司中有887家预告了前三季度净利润的区间数据。在剔除新近上市公司（暂无去年前三季净利润数据）之后，845家具有可比数据的上市公司上半年预估的净利润区间为1360.18亿元至1712.56亿元，相较于去年这845家公司共计实现净利润1081.47亿元，增幅在26%至58%之间。

同比增幅靠前的上市公司依然是中小板企业居多。目前，前三季度业绩预计增幅超过10倍的上市公司有15家，其中就有11家为中小板公司；前三季度业绩预计增幅有望超过1倍的上市公司则有150家。

兴业科技以前三季净利润百倍预增成为目前市场的“预增王”。该公司预计，由于财务费用较上期减少，营业成本下降，毛利有所增加，前三季度实现净利润约2151.03万元～3585.05万元，同比增长6000%～10000%。

不过，第14号台风“莫兰蒂”前些时候在厦门登陆，位于福建省晋江市的兴业科技也受到一些影响。公司称目前正在统计台风灾害所造成的损失，后续会向保险公司提出理赔。目前生产经营正常，未受到台风灾害的影响。

几家欢喜几家愁。目前预告前三季度业绩亏损的上市公司有157家，其中9家被交易所标识退市风险警示（即*ST），若这9家公司在仅剩的3个月内未能扭转亏损颓势，将有退市之虞。

在全国各地房价快速上涨的背景下，一些有房产的上市公司也祭出“卖房保壳”的“法宝”。*ST宁通B近日就公告称，计划卖出位于北京的两套学位房，一旦成功出售这两套估值2272万的房产，公司保壳概率将大幅提升。

值得一提的是，目前尚有8家创业板公司出现连续亏损的情形。根据深交所制度安排，创业板市场实行快速退市制度，连续两年亏损不会给予退市风险警示（即标识*ST），涨跌幅仍维持10%，若第三年继续亏损，将直接被暂停上市，且不允许借壳上市。

楼市火爆上市公司上半年盈利改善

昨日，国家金融与发展实验室发布《2016年上半年A股上市公司盈利分析报告》。报告显示，今年上半年样本公司（选取2271家2012年以前上市的非金融类A股上市公司）实现增加核心利润318.85亿元，同比增加5.9％，核心利润的增加一方面是由于房地产等行业营业收入的增加所致，另一方面是由于原材料等大宗物品价格低位徘徊造成的营业成本增幅较低所致。此外，营改增、贷款利率下调以及人民币贬值也对上市公司核心利润的增加起到一定作用。

国家金融与发展实验室资本市场与公司金融研究中心高级研究员吕峻表示，今年上半年上市公司盈利质量改善首要得益于区域性房地产市场的火爆，上半年房地产上市公司为整个非金融A股公司直接贡献了近45%的营业收入增长和近40％的净利润增长。如果考虑到房地产市场行业景气对于上下游产业的拉动，房地产行业对上市公司营业收入增长的贡献应至少达到五成以上。

“如果剔除房地产上市公司，上半年非金融A股公司盈利仅有微弱改善，主板公司的营业收入和利润仍会维持负增长，只是跌幅比去年同期收窄而已。”吕峻称。

中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬表示，上半年上市公司盈利转好，一半以上的原因要归功于房地产的火爆，这并非一个好现象，需要引起足够的关注。从上个世纪以来，全球主要的经济危机都是从房地产行业引发而来，如日本“失去的二十年”、美国2008年的次贷危机等。

除了房地产因素外，报告称，今年上半年上市公司盈利质量改善还受以下几个因素影响：一是产业上游的铁矿石、原油等大宗商品的价格仍低位徘徊或上涨缓慢，导致上市公司整体营业成本下降或增幅低于营业收入，从而使得上市公司毛利率上升。其次，依靠消费升级和产业结构升级以及政府政策的刺激（如新能源汽车补贴、车辆购置税减半）的鼓励，部分行业的上市公司（主要集中在创业板）盈利得到一定提升。再次，由于国家“去产能”政策影响以及一些公司对经济前景的担忧，主板公司存货投资和固定资产投资双下降，从而减少了对资金的需求；同时，由于国内金融环境相对宽松，上市公司特别是主板公司的财务费用下降，以及因人民币贬值产生汇兑收益也对上市公司盈利改善起到一定作用。

此外，吕峻称，值得注意的是，虽然上市公司固定资产投资下降，但财务投资（如金融资产投资）仍维持较快增长，相应的，货币资金增长20%，这也是一种经济向虚的表现。

对于下半年上市公司的盈利预测，报告认为，考虑到季节性因素，如果经济形势和政策环境不出现大的变化，下半年上市公司盈利和上半年环比会有10%左右的增幅（包括营业收入和净利润）。但吕峻称，仍有一些不确定因素可能会对上市公司的盈利水平产生有利或不利的影响，需要密切关注。

报告称，首先是房地产市场的变化，如果下半年房地产市场景气度下降，且没有其他行业发展替代房地产行业的角色，那么上市公司的盈利情况相比去年同期不会有改善，甚至有可能出线下降。

“目前能够替代房地产投资的可能只有基础设施投资，但由于当前地方债务水平较高，资金来源是基础设施投资增加的瓶颈。政府能否通过PPP等融资模式的推广，激发社会资本热情，是在房地产市场出现滑坡情境下，上市公司盈利情况能否继续得到改善的主要原因之一。”吕峻称。

其次是原材料等大宗商品价格走势和国内中下游产品需求变化的交互影响。如果下半年受国内“去产能”政策或者国际市场的影响，原材料等大宗商品价格持续回升，但是下游产品需求并没有明显改善，那么可能出现采掘业毛利润上升，但其他行业毛利润下降的局面，并最终导致上市公司总体利润会出现幅度较大的下降。

国家产业政策变化对于相关行业景气度也会产生影响，许多公司之所以能够盈利，与政府补贴持续增加不无关系，如果政府减少对公司财政补贴，盈利下降公司数量势必会增加。此外，报告认为，人均收入水平的变化也会影响上市公司盈利情况，受当前宏观经济低位徘徊的影响，人均收入水平的增幅已经逐步放缓，如果人均收入水平增速进一步放缓，会影响到消费升级相关行业的快速发展。

IPO欺诈发行成本飙升 券商“不尽心尽力”将受重罚

证券时报记者获悉，在近日召开的监管培训会上，监管部门权威人士明确表示，当前IPO欺诈发行的违法成本太低，需要改进与反思；欺诈发行违法成本肯定要提高，监管处罚标准肯定要提高，情节严重者甚至要被追究刑事责任。

上述监管人士认为，保荐机构未勤勉尽责具体体现为“不尽力、不尽心”，不尽力是对履职不充分，不尽心是对异常不敏感。下一步还会加强对证券公司内控部门的监管追查，“遭遇稽查执法是投行职业生涯不可承受之重”。

违法成本大幅提高

事实上，提高欺诈发行的违法成本，长期以来一直为市场所呼吁。参与培训会的一位北方地区券商保代向记者透露，监管当局稽查总队有关人士在培训会上明确表示，欺诈发行违法成本“肯定”要提高，监管处罚标准“肯定”要提高。

“欺诈发行的违法成本太低，需要改进与反思。”对于市场上“欺诈发行的根源在于违法成本太低”的说法，上述监管人士表示认可。他同时透露，在当前《证券法》修订草案及《刑法》修正案的制订过程中，“欺诈发行违法成本提高放在（修改内容）第一条”，欺诈发行的处罚标准、违法成本肯定要提高，情节严重者甚至将被追究刑事责任。

根据《证券法》修订草案第270条，若发行人在招股说明书中“隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容”，尚未发行证券的，处以100万元以上1000万元以下罚款；已经发行证券的，处以非法所募资金金额2%以上10%以下的罚款。

而按照现行《证券法》对欺诈发行的处罚，尚未发行证券的处以30万元以上60万元以下罚款；已经发行证券的，处以非法所募资金金额1%以上5%以下的罚款。

而针对保荐机构的追责方面，《证券法》修订草案第271条规定：若保荐人“出具有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的保荐书及其他文件，或者未履行持续督导义务的”，责令改正，给予警告，没收业务收入，并处以业务收入一倍以上五倍以下的罚款；没有业务收入或者业务收入不足50万元的，处以50万元以上500万元以下的罚款；情节严重的，并处暂停或者撤销相关业务许可。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以10万元以上100万元以下的罚款；情节严重的，撤销任职资格或者证券从业资格。

对比现行《证券法》第192条：保荐人出具有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的保荐书，或者不履行其他法定职责的，责令改正，给予警告，没收业务收入，并处以业务收入一倍以上五倍以下的罚款；情节严重的，暂停或者撤销相关业务许可。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以3万元以上30万元以下的罚款；情节严重的，撤销任职资格或者证券从业资格。

相较之下不难发现，现有的处罚力度较弱。有业内人士分析，处罚标准的提高，将对遏制与打击违法行为起到更有效的作用。

追查券商内控部门

监管人士还透露，对于欺诈发行零容忍，目前监管正在征求行业意见，下一步不仅是对保代从严监管，还要追查券商内控部门，“也要看券商董事长总经理有没有尽责尽职。”

“遭遇稽查执法是投行职业生涯不可承受之重。”该监管人士建议券商“尽心尽力”。监管部门正在关注保荐机构对于IPO企业的持续督导情况，“持续督导期出现问题也要追责，不能说过会后就不管了”。

一旦发现IPO造假，保荐机构或发行人所需要承担的法律责任将根据首发审核阶段做出不同判定，主要分为以下四个阶段：一、尚未受理即撤销IPO申请，保荐机构无需担责。二、受理后预披露前，认定为违规报送（参照《证券法》193条第2款）。三、预披露后核准前，认定为违规披露（参照《证券法》193条第1款）。四、一旦取得核准后，就被认定为欺诈发行（参照《证券法》189条）。

IPO造假两大变化趋势

据参与培训会的另一位华中地区券商保代透露，监管人士列出了IPO造假查处过程中出现的两大变化趋势。一是少计成本费用虚增利润的情形增多，造假手法更为隐蔽，监管人士以“大智慧案”作为案例；二是利用涉外业务造假现象开始显现，如振隆特产、博元投资。

目前，证监会部署的IPO欺诈发行及信息披露违法违规专项执法行动正在进行中。证监会稽查部门对由金融监管部门、证券交易所、有关券商及中介机构、社会公众及其他线索渠道发现的第一批违法违规线索已经进入执法程序。

城商行类信贷业务激进扩张 监管层喊话防范风险

严峻的宏观经济形势、利差收窄、不良继续上升，以及资产荒难破解等经营因素的变化，持续影响着上市银行的资产负债表，而中小银行抵御风险的能力相对脆弱，转型刻不容缓。

从上半年情况来看，中小银行仍在逆市扩张，尤其是在投资类业务、表外业务等方面，明显比国有大行、股份制银行更为激进。在传统业务信用风险持续爆发的同时，部分中小银行以投资、表外业务作为突围方向，风险隐患重重。

银监会主席尚福林日前在2016年城商行年会上表示，城商行要尽快扭转投资超过贷款、表外业务发展过快的局面。他表示，表外业务、投资业务的快速发展，实际上意味着隐藏的信贷风险，可能会影响金融安全。

投资类资产激增

事实上，城商行将扩张主力放在投资类资产方向有其内在逻辑：利率市场化对中小银行传统信贷业务冲击较大的同时，监管部门对同业监管趋严，促使中小银行资产配置转移，以债券、非标资产为主要内容的投资类资产成为银行利润的稳定器。

数据显示，截至6月末，13家上市城商行（包括5家A股城商行、8家H股上市城商行）投资类资产余额较年初增长22.9%，至3.93万亿元，较表内贷款增幅高出10.5个百分点，投资类资产增量较贷款增量多出约4000亿元。

就资产端而言，城商行投资类资产权重也在不断扩大。据记者初步统计，13家上市城商行表内信贷资产占总资产的比重由年初略微下降至36.9%，而投资类资产占总资产的比重则由年初的38.13%升至41.67%，投资超过贷款的情况愈加严重。

其中，锦州银行明显更为激进。截至6月末，该行投资类资产在总资产中的占比超六成，而同一时点该行表内贷款在总资产中的占比仅为26.9%。该行近年连续扩大资金业务不仅使资产规模连年快速上市，也促使该行净利润成倍增长，其中今年上半年净利润同比增长达164%。

监管层也早已注意到这一苗头。银监会城商行监管部主任凌敢在去年8月刊文称，城商行贷款增速下滑，投资和表外等类信贷业务增长较快，高于同期贷款增速。

主要投向债券和非标

大部分城商行投资类资产的增长都来自应收款项类投资、可供出售金融资产两个科目。而拆分结构可以发现，城商行较大规模地增加了债券投资以及以非标资产为主要内容的应收款项类投资的配置。

其中，增加债券的投资逻辑在于，随着资产荒蔓延至同业业务，预计下半年高收益资产稀缺的情况仍将持续，考虑到国债利息免税及节约资本金等因素，因此按照补充流动性需求进行债券增配。

相对而言，应收款项类投资项下的非标资产及同业理财产品才是城商行扩张的重点。与部分股份制银行该科目项下主要资产为票据类资产不同，大部分城商行在票据业务环节中并非作为贴现行，而是以过桥行身份赚点差，较难将票据类资产作为底层资产置于应收款项类投资科目项下。

多位城商行人士告诉记者，目前城商行非标资产主要包括地产项目以及城市更新产业基金、并购产业基金等结构化产品两类。

房地产属于资金密集型企业，且利润率较高，如果房企可以土地、房屋作为抵押品，银行承担的风险就相对低。广东地区一家城商行人士表示，“如果部分地产项目不能满足贷款审批要求，但风险可控，抵押率较高，就可以通过表外理财等方式进行贷款，财务上置于应收款项类投资项下。”

而近一年来相对火爆的是城市更新产业基金、并购产业基金等结构化产品。“城市更新、企业并购拥有广泛市场且存在大量资金需求，而站在银行角度来说，这类结构化产品久期较长且银行端收益稳定，城商行在当地项目上又具有明显的竞争优势，因此配置较多。”华东地区一位城商行投行部负责人称。

但由于投资类资产除债券投资信息披露相对完整外，其余投资类资产的底层资产、资产质量均未有详尽披露，因此其风险状况颇为投资者及监管担忧。

表外业务扩张引担忧

“表外是个大箩筐，什么都能往里装”，对于银行表外业务，这或许是最形象的一句描述了。

2016年业务制度更新后，银行表外业务分为担保类、承诺类、金融资产服务类、金融衍生品类四类表外业务，与传统表内业务相比，表外业务具有一定的杠杆效应，风险不容忽视。

从城商行表外业务发展现状来看，其规模呈现快速增长态势，表外理财也快速发展。数据显示，截至6月末，北京银行、宁波银行和南京银行的信用承诺类表外业务风险资产余额分别为3101.45亿元、2432.7亿元和1947.12亿元，均较年初有数百亿元的增长。

目前，城商行表外业务中，银行承兑汇票仍为主要业务品种，这对开票人的信用状况、银行内部管理及风控都有较高要求，一旦中间环节出错，信用风险即相应扩大。

不过，监管对城商行表外业务扩张的担忧不止于此。“表外业务资金链条长、参与主体多，其‘隐蔽性’不利于监管，带来的系统性风险也较强。此外，参与主体的权责也不明晰，因此对管理能力有限的城商行来说，不应扩张过快。”有股份行资产负债部门人士认为。

“机器僧”迭代引爆人工智能市场

尽管北京龙泉寺呆萌又智慧的网红机器人“贤二机器僧”只是传播佛法诵经的公益性质产品，但这款机器人迭代的背后，却反映出国内人工智能（AI）和服务机器人产业的兴起。

证券时报记者独家获悉，近期推出的贤二机器僧2.0版本，与去年10月“出生”的第一代贤二相比，除了身高由50cm变为110cm外，新一代机器僧在硬件性能、离线识别、原声语音合成等多方面都有了新的提升。

在9月23日至25日举办的中国智能产业高峰论坛上，负责二代“贤二机器僧”本体项目总体规划的慈星股份（300307）执行董事李立军用“串珍珠”来形容目前产业的情况：“每一家企业每一个团队都不可能把机器人产品的所有技术都打通，只有通过关键资源的高效整合，把“珍珠”串成一条价值链后，才能为终端客户提供高性价比的产品和服务。”他认为，在未来的3到5年内服务型机器人产业会有长足的发展。

中国工程院院士、中国人工智能学会理事长李德毅表示，智能服务机器人将成为下一个浪潮，但他同时提醒，人工智能创业不能只看趋势，需要抓到痛点再“下海”。

有望引爆市场

“可能你还在想这是不是泡沫，但最厉害的龙头企业已经动手了”。康力优蓝机器人CEO刘雪楠举例称，“BAT、小米、360，最好的十几家互联网企业全都有自己的机器人公司，而且关联的机器人公司有的已有产品推向市场；格力、美的、海尔、长虹等企业已经布局这个市场，甚至连一点都不关联的中移动等也在投资人工智能。”

紫光股份（000938）和康力电梯（002367）在2006年投资设立了康力优蓝，该公司旗下的机器人“优友”被兴业证券等认为“有望对标软银Pepper”的产品。刘雪楠认为，“国内至少有不少于1000家的小型机器人公司，具备生产能力和有产品推出的至少有100家之多。”巨头的布局和中小型企业的追随，加之人工智能技术的迭代。服务机器人市场有望在5年内被快速引爆，仅国内市场就会达到千万台以上。

多位业内人士表示，智能机器人成智能物联网时代的核心终端，考虑到过去30年计算机、手机等电子产品的技术进步和产品普及，未来服务机器人市场总的容量可能相当于“白色家电+汽车”市场的总和，其中商用服务机器人将较早爆发，成为“持续的技术引领者”。

实际上服务机器人的利润也颇为丰厚。据新三板公司小i机器人（834869）的总裁朱频频透露，公司某款商用服务机器人产品在节前大概卖了17台，但售价高达100多万元，“其中硬件从韩国进口的，硬件只卖30万，我们软件卖70多万。也就是说，这个行业里边利润一定是非常大的。”

风口在哪里？

值得注意的是，这场学术大咖、技术狂人集聚的高峰论坛也吸引了不少投资界的人士前往。在论坛的提问环节，有投资人向在场的学者和企业家抛出了一个问题：现在人工智能这么热，要投什么样的公司？

科大讯飞（002230）轮值总裁胡郁表示，人工智能的投资可以考虑两个方向：一是没有到爆发点之前的“每一个小的核心技术”，比如语音、图像、虹膜识别技术等，“技术突破和领先绝对不是某个时刻的事情，要投资在将来持续有技术领先的企业”。此外，应该投资具有“AI（人工智能）思维，可以整合AI技术的东西”。据记者了解，科大讯飞近期领投了机器人系统的研发企业智能管家ROOBO。

多位机器人企业掌门人都表示，智能服务机器人操作系统将成为这个产业战略布局的重点。从行业发展进程来看，机器人领域的技术开发一直处于不同的研究机构各自为战的状态，非标准化的研发进程严重阻碍了整个产业的发展。在感知系统越来越复杂，牵扯到的接口越来越多，对开放性和互操作性要求越来越高。因此，在操作系统生态和机器人软硬件的模块化上存在较大的机会。

小i机器人总裁朱频频和云迹科技CEO支涛则强调了商业模式的重要性。有些商业模式对于有个完整链条的大公司来说是可以的，但对于创业公司来说则不同。你得有“实实在在落地，落地能挣钱”的产品。

上市公司二次重组屡败屡战 问询焦点关注监管边界

中秋假期结束后，部分上市公司在并购重组路上屡遭挫折。9月19日到24日期间，深沪交易所共发出26份问询函。继前一周神农基因二次重组上会被否后，三联商社二次重组也收到重组问询函。上交所更直指二次重组方案相比前次被否决方案，标的资产未发生改变，仅是交易价格下调了1亿元。同时，申科股份二次重组方案被深交所问询，追问是否构成重大调整。

二次重组屡败屡战

神农基因拟以7亿元收购波莲基因61.52%股权，今年内两次上会皆被证监会否决。9月19日证监会再次否决的审核意见是，标的公司未来持续盈利能力具有重大不确定性，不利于提高上市公司资产质量、改善财务状况、增强持续盈利能力。

值得注意的是，二次重组上会的情况，在A股并不鲜见。业内人士指出，“二次重组”一直是市场惯用的投资策略。选取已经公布方案第一次上会被否，并披露将继续推进重组方案的公司，在股价回调过程中择机进入。因为公司重组预期几近确定，且方案也较为成熟，而且此前“二次上会”的方案多数获得通过，因此可以大机率享受二次重组过会后的上涨行情。

就在前一周，三联商社二次重组收到上交所问询函。

三联商社拟收购德景电子100%股权。公司去年底披露的重组方案显示，拟通过发行股份及支付现金的方式，作价9亿元购买沙翔、于正刚、嘉兴久禄鑫等持有的德景电子100%股权；同时，公司还拟向关联方国美控股、三边贸易及紫光展锐发行股份募集配套资金不超过9亿元。但该方案今年5月18日被证监会否决，理由是标的公司盈利能力具有较大不确定性。

不过，三联商社本月上旬又推出修订后的收购方案，改为以现金8亿元收购德景电子100%股权，取代此前“发行股份+现金支付”的收购模式。上交所重组问询函向公司提出了22个问题，其中，标的资产的盈利能力和经营状况成为监管部门的关注重点。

上交所第一个问题即直击要害，由于标的资产并未发生改变，那么在前次重组方案被否的前提下，上交所要求三联商社说明标的公司盈利能力不确定性的问题在短期内是否已解决，其盈利能力是否已有实质改变。上交所同时指出，在标的公司盈利能力存在较大不确定性的情况下，本次重组是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条第（五）项的规定；且在前期重组方案被重组委否决后，公司短时间内仍继续推进重组方案是否审慎，是否存在损害中小投资者利益的情形。

否认构成重大调整

同样筹划二次重组的还有申科股份。上周深交所针对申科股份的二次重组修订方案发出问询函，关注是否构成重大调整。

回溯申科股份此前被否方案，公司拟作价21亿元收购紫博蓝100%股权，同时向华创易盛等五名对象定向发行股份募集配套资金不超过21亿元，借此进入数据营销服务领域。今年7月29日证监会否决方案，原因是“交易完成后上市公司实际控制人被认定披露不充分，标的公司本次交易作价与历次股权转让定价差异合理性披露不充分”。

对此，申科股份选择继续推进重组方案，9月19日披露修订方案，对紫博蓝原股东网罗天下支付的12.12亿元对价，由全部发行股份支付，改成7.02亿元发行股份支付，5.1亿元以现金支付。此外，此次重组的配套募资将从不超过21亿元调减至不超过8.32亿元，全部由华创易盛认购。同时，华创易盛此次认购股份的限售期也从36个月调整为60个月。

深交所上周向申科股份发出的问询函中，首个问题就直指重组方案变更是否构成重大调整。申科股份认为，修订方案对交易标的、交易对价、发行股份及支付现金购买资产交易对方等均未做修订，因此，本次重大资产重组相关材料的修订不构成交易方案的重大调整。

有券商人士指出，神农基因二次重组被否，体现了监管层的决心，二次重组的投资机会也存在较大不确定性。

梳理沪深交易所的重组问询函可以发现，关联方的交易安排、关联资产的估值变化、标的资产的持续盈利性、标的历史业绩与承诺业绩的差别等都是问询中的常见问题和关注焦点，而规避借壳的方案更是监管的重中之重。上述关注焦点，会在相关的问询、反馈以及审核意见中体现，投资者需对相关公司调整后的方案结构进行分析，判断二次重组的风险。

扩容在即 14家民营银行申请已完成论证

试点近两年之后，民营银行批量扩容在即。银监会主席尚福林近日在2016年城商行年会上披露，新设民营银行工作有序推进，今年民营银行申请已有14家完成论证，其中3家已批复筹建，分别为重庆富民银行、四川希望银行和湖南三湘银行。

民营银行试点始于2014年，截至2016年6月末，首批试点的5家民营银行资产总额1149亿元，各项贷款512亿元，不良贷款率0.34%，主要经营指标快速增长，监管指标基本符合要求。

尚福林说，当前银行业服务竞争比较激烈，找不到适合自己的特色发展道路，发展就会比较困难。目前看，民营银行基本能按照初始设定的特色经营模式持续推进，首批试点的5家民营银行业务发展较为稳健，错位竞争优势逐渐显现。

近日召开的2016年城商行年会已有6家民营银行参会，民营银行归口银监会城商行部监管。银监会副主席曹宇说，民营银行作为一个新板块，社会、监管、市场都很关注。曹宇希望民营银行定位不能变、探索不能停。他进一步表示，创新是做别人没有做过的事，风险大，失败概率也高，监管部门和民营银行股东要转变观念、提高容忍度，允许试错、容忍失败，支持民营银行大胆创新。

“针对试点过程中存在的问题，各监管部门要及时进行研究和回应，适时总结试点经验，完善体制机制，为民营银行发展创造良好的制度环境。”曹宇说。

不过曹宇也要求民营银行“风险不能松”，同时表示民营银行运作时间不长，也暴露出一些风险隐患和问题。

一是股权不稳定。有的股东短期入股后即出售银行股权，有的股东在银行获批后立即转让股权，改变民营企业属性，有的股东面临司法纠纷，存在强制拍卖执行银行股权的隐患。曹宇说，要加强股东管理，提高股权稳定性。

二是业务不稳定。一些民营银行表外业务增长过快，盲目开展理财业务，负债来源过于依赖同业与股东，资产负债错配严重，投资远远高于贷款，信用风险、流动性风险、操作风险以及信息网络安全风险隐患较大。

三是管理层不稳定。个别银行高管变换频繁，曹宇说，这说明民营银行的企业文化、经营理念仍需磨合，高管班子相对稳定，才能坚守战略定位，才能一张蓝图绘到底。

值得一提的是，上述提及的问题也不限于城商行中民营银行这一新兴群体。尚福林明确要求“城商行要尽快扭转投资超过贷款、表外业务发展过快的局面，这些业务的快速发展，实际上意味着隐藏的信贷风险，可能会影响金融安全”。

另外，城商行股权的变动也是监管关注的重点。曹宇提到，监管部门和城商行，要主动向社会、向股东宣传相关监管政策，提高工作的主动性，防止股东不合规变化影响城商行稳健发展。

“最近存在部分投资城商行股权不规范的行为，对出现股权异动的，要第一时间报告地方政府和监管部门。”曹宇说。

保监会：“营改增”实施长期利好保险业

就备受关注的保险业“营改增”问题，保监会财会部副主任赵宇龙在上周末召开的第17届中国精算年会上指出，今年5月1日，我国“营改增”试点工作在保险业全面展开，这项“牵一发而动全身”的重大财税体制改革对于打通上下游征税链条、消除重复征税、降低企业负担、促进专业分工和商业模式创新等都具有重要意义，是促进行业持续健康发展的好事。

据赵宇龙透露，“营改增”在保险业开局良好，行业按期完成5至7月纳税申报工作，总体进展顺利。对于业内反映“营改增”实施后保险公司税负不降反增的问题，他表示，基于对未来财税政策调整趋势的判断，预计这很可能只是短期影响，不会改变改革长期利好的初衷与目标。“据了解，财税部门已挑选部分金融机构进行税负情况调研，保监会也将持续跟踪税负变化情况，与财税部门积极沟通。”

预计税负上升是短期影响

从业内人士的反馈来看，“营改增”实施将长期利好保险业。从外部看，“营改增”之后，投保企业可以通过抵扣，降低保费实际负担水平，调动投保的积极性；从内部看，通过“营改增”，能够进一步理顺保险经营关系，不断提升经营效率，降低经营成本。

对于有保险公司反馈“营改增”实施以来5至7月税负有所上升这一问题，赵宇龙坦言：“的确有所上升、但增幅有走低的迹象。”他解释说，短期税负上升的主要原因主要体现在以下三个方面。

一是投资业务，“营改增”后，明确对持有至到期的公司债、企业债等利息收入征收增值税，及不允许金融商品转让买卖价差年末出现负差时结转至下一年度；二是承保业务，保险公司进项抵扣政策不明确，如部分税务局不允许抵扣赔款支出的进项，及视同销售行为、应收未收保费等政策不明确导致公司税负上升；三是保险公司按月缴纳申报增值税，操作成本高，也可能会导致税负增加等其他问题。

不过，赵宇龙表示，基于对未来财税政策调整趋势的判断，预计这很可能只是短期影响，不会改变改革长期利好的初衷与目标。“财税部门已挑选部分金融机构进行税负情况调研与核实，预计可能会根据调研结果继续完善相关政策，以确保所有行业税负只减不增的改革目标。”

其实在“营改增”项目的推进过程中，保监会一直高度关注、持续跟踪“营改增”税负变化情况。而在经保监部门了解到保险业的诉求后，财税部门也一直在对相关政策进行完善微调。赵宇龙举例说，4月29日，明确普通年金免征增值税，消除了行业一大忧虑；6月18日，明确再保险业务增值税政策；6月30日，明确对符合条件的金融债券的利息收入免征增值税。

“下一步，我们将深入分析研究保险业税负变化的原因及面临的主要问题，抓住关键问题向财税部门反映。”赵宇龙表示，保险公司、保监会、精算师协会、行业协会和学会等可以通过不同角度向财税部门表达保险业的诉求。同时，通过汇报、电话、公函、座谈等多种方式，与财税部门进行交流，深化财税部门对保险业的认识和理解。

建议投资业务税收政策“新老划断”

对于完善保险业“营改增”政策的具体建议，赵宇龙提出，在税收政策方面，一是建议企业债、公司债、债券投资计划等利息收入，采用“新老划断”方式，对“营改增”之前发行的债券免征增值税，并适当增加债券持有人抵扣项；二是建议对于金融商品买卖差价年末汇总出现的负差，可平移营业税下的政策，允许负差结转到下一年度；三是建议明确“视同销售行为”的政策，给保险业提供更具体的指导；四是建议统一各地认识，明确赔款等进项抵扣政策；五是建议增值税下延续相关政策，如应收未收保费营业税下可以抵减。

此外，在税收征管环节，赵宇龙提出，在纳税频率上，建议允许保险公司按季申报纳税；完善相关征管政策，建议对金融业不要求“三流合一（货物、劳务及应税服务流，资金流，发票流必须是同一受票方）”，并明确共保业务发票开具等政策；解决营业税遗留问题，加快营业税退税进度等。

为更好地将这一“制度红利”惠及社会、经济和行业发展，赵宇龙表示，行业也要加强内功，不断提升行业税务管理水平。“在这一过程中，精算师应抓住机遇，积极参与‘营改增’工作，准确评估税收成本，做好定价，评估税收政策变化对产品定价的影响等。”

中国铁矿煤炭进口量攀升 BDI指数创年内新高

9月以来，代表全球航运业景气度的波罗的海综合运价指数（BDI）一路飙升超过32%，并在上周五创下年内新高943点，较年初指数翻番。

中国需求撬动运费上升

作为大宗商品市场“晴雨表”的BDI指数由四个分船型指数组成。其中，波罗的海海峡型船运价指数（BCI）主要反映煤炭、铁矿石等工业原料的运输费用，而波罗的海巴拿马型船运价指数（BPI）则是与煤炭相关的二条航线运价指数。

9月14日至今，BDI指数上涨25%至941点。同期，BCI指数暴涨939点至2383点，涨幅高达65%；BPI指数上涨11.2%至722点。

“这一轮铁矿石价格超跌反弹，再加上近期矿石到港量增多，量价齐增导致运费整体上升。”生意社钢铁分析师何杭生对记者说，近期煤炭生产限制影响焦煤焦炭价格快速上涨，也从侧面助推了这一波BDI指数的涨势。

全球三分之二的铁矿石海运量都要进口到中国，因此中国钢铁行业景气度与BDI指数走势息息相关。业内人士说，在供给侧改革推动下，今年钢铁煤炭行业经营效益较去年底回升，带动原材料需求上涨。

据海关总署统计，今年前8月，中国铁矿石进口同比增长9.3%，达到6.6965亿吨。BDI指数则在今年前8月上涨超过50%，并与中国钢铁业同步在3、4月份“小阳春”行情迎来快速上涨。

在沿海产钢大省江苏，今年1-8月，连云港进口铁矿石4358.94万吨，货值21.42亿美元，同比分别增长56.21%、35.39%，其中货重已超过去年全年的九成。

一份航运机构最新报告显示，9月中国铁矿石进口仍将强劲。据汤森路透供应链和大宗商品预测，估计到月底会有9440万吨铁矿石运抵中国港口。

除了铁矿石，煤炭进口量和价格也呈增长趋势。海关总署数据显示，8月，中国进口煤及褐煤2659万吨，同比增长52.1%；进口炼焦烟煤649万吨，同比增长56.6％，前8月累计涨幅17.5%。

伴随进口需求攀升，海运费水涨船高。9月初至今，我的钢铁网统计的澳洲西岸至中国海运费从4.6美元／吨上涨至6.46美元／吨，不到一个月内涨幅超过40%。

此外，汾渭能源分析师表示，由于近期国际海运价格走高，内外贸兼营的航运企业调动部分运力投入外贸，也对国内沿海干散货运价形成支撑。

船舶海运尚未走出低谷

“其实，矿石船指数每到年底上涨是规律，因为矿商要为明年铁矿石定价做铺垫，就会往上炒价格，而每到年底又都是货运旺季，所以季节性上涨也并不奇怪。”尽管近期BDI指数涨势汹汹，王海依然对国际海运业持谨慎悲观态度。

从走势来看，今年9月份BDI指数并没有反弹创新高，大致与去年同期持平，也没能超过去年8月份时1200点的阶段性高位。

“全球航运业低迷的症结是运力过剩，而目前运力和货物之间的供需平衡并未得到实质性解决。”王海告诉记者：“船舶是使用年限长、投资巨大的运输工具，短时间不可能消化掉。再加上全球经济低迷、中国经济形势仍存压力，作为国际贸易延伸产业的海运业也不会有好的表现，海运业还在经历相当漫长痛苦的转型时期。”

海运咨询机构克拉克森日前发布报告称，自2008年全球金融危机以来，全球的船队增长了50%。目前，全球在运营船队的运力过剩大约为15%左右，仅次于上世纪80年代运力过剩的20%。

上半年船运业已经进入洗牌阶段。机构数据显示，截至2016年8月末，全球累计拆船323艘，共计2380万载重吨，拆船量同比增长6.4%。

“无论是船舶海运还是大宗商品都未真正走出低谷。”业内人士认为，在供给侧改革真正推动产能彻底出清、经济需求端回升信号明确之前，以钢铁煤炭为代表的大宗商品市场仍将延续震荡。

对于未来BDI指数走势，何杭生认为或将出现回调，随着三季度末、四季度的巴西铁矿石产量增加、澳洲产量较上半年减少，综合影响运价指数呈现宽幅震荡。

“最近由于代表矿石船运费的BCI指数在飙涨，它拉动了整个BDI指数的上涨。”航运界网副主编王海在接受记者采访时表示。但从整体走势来看，BDI指数尚未走出底部，在全球运力和大宗商品的过剩产能彻底出清之前，仍将延续宽幅震荡。

大健康产业：资本风口上的突围路径

健康中国，是一个新的产业风口。

继2015年3月《政府工作报告》首提“健康中国”概念之后，围绕大健康产业的政策、规划密集发布。无论是“健康中国2030”规划纲要还是全国卫生与健康大会，对“健康”二字均着墨颇多。毫无疑问，健康中国已上升到一个前所未有的国家战略高度。

在此境况下，布局大健康产业链的企业如何寻求突围？9月23日，上海证券报·中国证券网在广州召开“产业前沿（广东）圆桌论坛”，邀请了10多家上市、拟上市公司以及10多家投资机构，围绕“大健康产业热潮下的路径选择”的主题进行了深入探讨。

多维度布局

围绕产业链进行多维度布局，意味着能分得更多的“蛋糕”。例如，广药白云山的“大健康”板块，是公司“十三五”规划的四大重要拼图之一。丰富的土地储备和完整的医药产业链，是广药白云山布局大健康产业的优势所在。

广药白云山医疗健康投资常务副总经理谯勇称，公司选择在产业升级、医药联动、并购医院、健康养生、养老服务等多个维度稳步布局大健康产业。

值得一提的还有宜华健康。该公司自2014年切入大健康产业后，迅速剥离原来的地产业务，彻底转型。本次论坛期间，宜华健康财务副总监王剑表示，目前公司已并购了4家细分行业的公司，分布于医疗后勤、高端养老、慢病管理、肿瘤中心及医院管理等领域，“在医院和医药改革方面，我们也在做一些前期的探索。”

“我们依然在坚定地推进执行大健康产业布局的战略。”汤臣倍健董秘胡超在论坛期间表示，公司布局大健康的战略非常清晰，整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业。同时，一方面开展相关的股权投资，主要从战略协同和业务协同的角度出发；另一方面是做孵化产业基金。

此外，绿瘦也在大数据、互联网等大健康的主线上发力布局，提升公司的竞争力。

深耕精准医疗

与多维度布局的思路不同，依托自身优势“精耕细作”，往往是“独角兽”企业脱颖而出的必经之路。因此，精准医疗成为不少公司的另一条选择路径。

“康美药业做的是‘大健康+大平台+大数据+大服务’的精准服务模式。”康美药业董秘邱锡伟更愿意将公司业务定位于精准医疗领域。他在论坛期间表示：“虽然公司的产业布局看起来复杂，但本质的核心没有变。”

作为国内POCT（即时检验）领先企业，万孚生物董秘陈斌表示，公司上市以来尚未进行过并购，目前依靠自身能力，实现年均30%左右的较高增速，“目前国内POCT正处于发展初期，未来市场空间巨大。”

“西陇科学的战略是整合试剂行业，切入精准医疗行业。”西陇科学董秘邬军晖说，公司看好精准医疗的方向并重点布局，在多个细分领域不断推进外延并购，将是公司未来发展的一条路径。

专注于CRO（医药研发合同外包服务机构）的博济医药董秘郑蕾表示，公司将继续在全流程式服务方面发力。随着药审新政出台，CRO行业集中度提高，一致性评价带来巨大市场增量，公司将从中获益。

此外，冠昊生物、太安堂、润都制药等企业，也分享了精准医疗布局方面的动作及战略。

时隔两年 南京楼市重启限购措施

在当地楼市进入“高烧模式”（详见上证报9月20日报道《南京“火”楼》）之后，南京市政府于昨日出台了主城区住房限购措施，并自今日（9月26日）起开始执行。此次重启限购，距南京市2014年9月22日取消限购刚好两年。

根据南京市政府最新出台的《关于进一步调控我市房地产市场实施主城区限购措施的通知》（下称“通知”），南京市将在前期“控房价、控地价”的基础上，对主城区（不含高淳、溧水、六合）实施住房限购措施，包括：暂停向拥有一套及以上住房的非该市户籍居民家庭出售住房，包括新建商品住房和二手住房；暂停向拥有两套及以上住房的该市户籍居民家庭出售新建商品住房。

通知明确，其中的“新建商品住房”以合同鉴证时间为准，“二手住房”以网签时间为准。房地产开发企业和房地产经纪机构不得向不符合条件的购房人出售商品住房，对违反上述规定的，房地产交易和不动产登记部门不得办理相关手续。

南京“网上房地产”数据显示，截至9月25日，南京今年新房成交量达10.56万套，提前三个多月超越了2015年全年的10.5万套。二手房成交也同样火爆，成交量高达11.66万套。南京的新房和二手房的成交量均创下历史同期最高纪录。

此次限购政策出台前，南京市刚在9月23日完成了史上第一次土地网上拍卖。一次性推出的20幅住宅用地，由于开发商疯抢，全部触顶最高限价，被要求“现房销售”。这也意味着，未来两年内，南京楼市新房供应量会减少。业内人士认为，此次限购有保证楼市“平稳过渡”之意。

据了解，南京对楼市进行限购并不是第一次。2011年2月19日，被称为“史上最严厉的调控”的住房限购令落地南京，本地人限购两套房、外地人限购一套房且须提供满一年的社保和纳税证明，但该政策在执行三年零七个月后取消。

从2011年的限购执行情况来看，喜忧参半。当时，限购令一出，楼市迅即量价齐跌，但不久后，由于假结婚、假离婚、假社保证明等“绕道”手段盛行，限购效力减弱，楼市逐渐回暖，并连涨24个月。2014年中期，受限贷等因素影响，房价掉头向下，曾出现“三连跌”，住宅库存升至5万套以上。此时，南京政府迅速出手，取消限购，楼市立即止跌回升直至现在的“高烧不退”。

今年8月11日，南京市宣布提高二套房首付比例。其中，由于对投资客仅提高5%的首付比例，效果并不明显，不但没有给楼市降温，投资者反而抢购得更加疯狂，新房认购量继续直线上升。此次，南京再度祭出限购，效果究竟如何还有待进一步观察。

并购重组审核提速 “有条件通过”减少

随着新规落地，上市公司并购重组审核出现变化。一方面，重组上会节奏和监管层审核明显提速，上周并购重组委召开三次重组会议，审核8家公司重组申请；另一方面，审核结果中，“有条件通过”明显下降，“中间地带”开始出现减少趋势。

上会节奏提速

相较于此前通常每周召开2次会议、审核5-6家公司重组申请的节奏。随着重组新规的落地，上市公司重组事项上会的节奏开始提升。

按照相关安排，中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会定于9月27日召开2016年第71次并购重组委工作会议，审核4家公司发行股份购买资产申请；28日上午召开第72次并购重组委工作会议，审核3家公司重组申请；28日下午召开第73次并购重组委工作会议，审核2家公司重组申请。本周证监会审核的重组申请公司家数至少为9家。

上周证监会并购重组委便累计召开了3次会议，审核了8家公司的重组申请。在9月19日召开的并购重组委2016年第68次会议上，海南神农基因科技股份有限公司发行股份购买资产未获通过，山东国瓷功能材料股份有限公司和北京京能电力股份有限公司发行股份购买资产均获无条件通过。

在审核意见中，监管层针对神农基因方案明确指出，标的公司未来持续盈利能力具有重大不确定性，不利于提高上市公司资产质量、改善财务状况、增强持续盈利能力，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条规定。

在9月22日召开的上市公司并购重组审核委员会2016年第69次会议上，广誉远中药股份有限公司发行股份购买资产获有条件通过，常林股份有限公司发行股份购买资产获无条件通过。在审核意见中，监管层请广誉远进一步论证配套募集资金投向的必要性和合理性；补充披露标的资产未来收入和盈利预测的依据及合理性，并请独立财务顾问进行核查并发表明确意见。

而在9月23日召开的第70次会议中，高伟达软件股份有限公司和广东天际电器股份有限公司发行股份购买资产均获无条件通过，只有河南豫能控股股份有限公司获有条件通过。

“中间地带”减少

从审核结果来看，“有条件通过”的比例出现下降，而“未获通过”的比例和“获无条件通过”的比例出现提升。这意味着，监管层针对重组审核的“中间模糊”地带开始出现规避，业内分析认为，这有利于上市公司更加趋向规范重组与谨慎重组。

以23日召开的第70次会议为例，只有河南豫能控股股份有限公司1家公司的发行股份购买资产申请获有条件通过。监管层要求，河南豫能控股股份有限公司补充披露上市公司在本次交易完成后对鹤壁丰鹤构成控制的有关依据，并请独立财务顾问、会计师核查并发表明确意见。

机构人士初步统计结果显示，7月以来，证监会并购重组委审核结果为“有条件通过”比例为36.%，“无条件通过”比例为47%，“未获通过”的比例为16%。

而在7月之前，约七成的上市公司并购审核结果为“有条件通过”，两成为“无条件通过”，一成为“未获通过”。

业内介绍说，所谓“有条件通过”，是指已经通过并购重组委审核，但仍然存在一些细节问题，需要根据并购重组委会议审核意见，补充披露、修改或完善材料，然后才能封卷，并取得证监会审核批文。据权威人士表示，监管层日前明确，将在并购重组审核减少中间地带，重组委审核结果更倾向于变为“无条件通过”和“未获通过”两个结果。

投行人士指出，中间地带的减少，实际上与并购重组业务审核趋严的趋势是一致的。与《上市公司重大资产重组管理办法》修订的背景一样，监管层一方面希望并购重组能够真正发挥促进产业转型升级和实体经济发展的作用，另一方面，也要进一步规范上市公司重大资产重组行为，促进市场估值体系的理性修复。

有上市公司高管透露，日后上市公司重组方案将会更加趋于完善。“上市公司和投行都倾向于避免贸然上会，而且要提前做足功课，并且做好各种事前沟通工作。这无论对于重组方而言，还是对于监管层来说，都意味着效率的提高。”

上市公司“问计”期货套保

大宗商品价格下跌、美联储加息、人民币贬值……面对各类不可控的市场风险，实体企业生产经营压力不断提升，越来越多的上市公司开始通过期货市场规避风险。

据中国证券报记者统计，截至9月25日，A股共有105家上市公司发布开展商品期货或外汇套期保值业务规定，相比2015年的89家增长近18%。从已公布套保业务的上市公司来看，除了有色金属、化工、农林牧渔等行业外，也包括旅游、航空、港口等相关行业。

期货在上市公司风险管理业务中唱起了主角，但有意思的是，多数上市公司利用套期保值业务“守住了利润”，也有一些上市公司在套期保值交易中产生较大亏损。业内人士指出，套期保值交易也暗藏风险，比如“套反了”或者“套保变成了投机”，一些上市公司可能在期货市场中尝到“甜头”，特别是一些民营企业老板可能铤而走险，走向单边投机，因此上市公司套保应该谨记初衷，否则期货可能就是把“双刃剑”，也有可能伤及自身。

上市公司寻求“避险港湾”

近年来，随着大宗商品价格波动的加大，国内相关产业链上市企业参与期货套保的需求也不断增加。中国证券报记者统计发现，截至9月25日，今年已经有105家上市公司发布了开展套期保值业务的公告。

9月21日，作为甜味剂产业的龙头，金禾实业发布公告称，根据公司发展战略以及业务发展，公司国际贸易业务量不断增加，使得公司外汇头寸越来越大，当汇率出现较大波动时，汇兑损益将对公司的经营业绩造成一定的影响，为有效规避和防范汇率大幅波动对公司经营造成的不利影响，控制外汇风险，公司拟与银行开展外汇套期保值业务。

9月3日，钢铁企业方大特钢发布《关于开展期货套期保值业务的公告》，这是继南钢、华凌钢铁、沙钢、鞍钢等上市钢企之后，又一上市钢企加入期货套保阵营。方大特钢在公告中称，为充分利用期货市场的套期保值功能，合理规避生产经营中使用的原材料和钢材价格波动风险，锁定经营成本，增强企业抗风险能力，公司开展商品期货套期保值业务。

根据公告，方大特钢所建立的期货套期保值业务仅限于国内期货交易所上市的螺纹钢、铁矿石、焦炭和焦煤等期货合约以及与公司生产经营活动相关的期货品种。本次套期保值业务期间占用期货保证金余额不超过1000万元。

8月下旬，用铜企业盾安环境发布《关于开展铜期货套期保值业务的公告》，称公司主营制冷配件产业中，铜材占原材料成本约60%以上，其价格波动对公司经营业绩影响较大，公司拟开展铜期货套期保值业务。

盾安环境在公告中称，公司2017制冷年度拟对主要战略客户进行3000吨、其他长期客户1000吨的铜期货套期保值。此外，为规避铜价波动对库存铜造成的风险，公司根据生产经营情况，2017制冷年度拟对部分库存铜进行套期保值，数量不超过1000吨。

据统计，今年下半年以来，鞍钢股份、蓉胜超微、泰胜风能等上市公司先后发布了开展期货套期保值业务的公告，云天化等上市公司则对外披露了子公司开展期货套期保值业务。根据Wind的行业分类标准划分，截至9月25日，A股市场有75家上市公司已经开展了套期保值业务。其中，有色金属企业16家，化工类企业12家，农林牧渔企业9家，电气设备企业7家，钢铁企业5家。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，以前参与期货套保的上市公司主要是有色金属企业，原因在于国内有色金属期货市场相对成熟，其价格发现和套期保值的市场功能发挥较好。同时，国内大型有色金属企业大多开展国际性业务如进出口贸易，很早就接受了境外市场的风险管理理念。因此，国内大型有色金属企业90%以上都参与了期货套保。今年A股市场参与期货套保的上市公司数量超过70家，而且不仅是有色金属行业，还有煤炭、钢铁、建筑、轻工和采掘等行业，这些

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