2月10日，人民银行发布的2023年1月金融统计和社会融资数据显示，1月信贷增长如期实现“

开门红

”，总量与结构双双好转，社融增量规模显著回升。当月我国人民币贷款增加4.9万亿元，创下单月新高，同比多增9227亿元；社会融资规模增量达到5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。

我们曾对于2023年一月份的社融数据进行过预期，Wind给的一致性预期在4.2万亿，最高在4.5万亿，但是现实却远远高于预期，设想一下1月份还有7天的春节假期

。

对于以上来讲为什么那么多贷款投放出来我们作以下几点说明

：

第一：内卷优质企业降价促投放。1月份以六大行为代表的机构，卷的非常厉害，通过大幅降价的方式抢占市场份额，无论是对公贷款，还是零售贷款，利率都非常低。在这种情况下，信贷会越投越多，越投越卷，最后应投尽投。

第二：信用债的信贷化。1月份信用债净融资规模仅为362亿，同比少增约4700亿。其中，扣除CP和SCP之后的信用债净融资仅为-976亿，同比少增约3900亿。这意味着，1月份企业发行的信用债，仍以期限较短的CP和SCP为主，一方面基于流动性管理诉求，如满足企业日常运营或发工资，另一方面认为信用债利率过高，发长期限债券会过早锁定成本。因此，预计1月份的贷债跷跷板效应依然较为明显。

第三：制造业贷款景气度较高。为什么呢，因为我们观察到，

江浙地区的银行信贷投放情况较好

，均实现同比多增，这些银行对公端主要以制造业和政府平台为主。

第四：基建贷款。一方面集中在开发性金融工具形成的配套融资。另一个，就是春节前夕，部分财力不足的欠发达地区地方政府，可能会通过申请贷款用来发工资。

再从信贷结构看，企业部门的信贷需求强于居民部门

。数据显示，1月份，住户贷款增加2572亿元，其中，短期贷款增加341亿元，中长期贷款增加2231亿元；企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，其中，短期贷款增加1.51万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，票据融资减少4127亿元；非银行业金融机构贷款减少585亿元。

不过，当月居民消费和投资意愿依然不足

。

1月末，广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点。我们注意到，当月M2同比增速超过去年11月数据，创下自2016年4月以来的最高值。1月末，狭义货币(M1)同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高3个和8.6个百分点，反映企业经营和投资活动进一步修复。

值得注意的是，当月M1与M2的剪刀差较2022年12月份显著缩小

。此前，居民储蓄存款的大幅上升使得去年四季度M2同比增速持续高增，也导致了M1与M2增速的背离。随着疫情扰动减小，居民存款能否向企业存款回流备受业界关注。数据显示，1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155亿元，财政性存款增加6828亿元，非银行业金融机构存款增加1.01万亿元。

1月份信贷总量虽然说是一个天量，但机构之间是一个

冷热不均

的状态，主要是大行实在是太猛了，同比多增将近9000亿，股份制银行同比多增800亿，政策银行同比多增700亿，这三个加起来就1万亿了。城农商行情况怎么样呢，稍微弱一点，主要是江浙地区的银行比较好，其他的差一点。那么有一个情况需要重视，就是过去几个月的时间，债券利率上的比较快，从去年11月份理财赎回负反馈开始，我们观察到银行的债券投资力度开始加大，特别是以城农商行为代表的中小银行，明显加大了债券投资力度，甚至在1月份开门红时点，债券投资规模甚至比信贷还要大，一些城商行投资二级资本债的增速超过了50%，信用债增速超过了100%。

为什么会出现这种现象呢？

一个，就是这些银行本身信贷项目储备就没有大行和股份制银行好，负债成本又高，加上国股银行那么卷，都在抢项目，抢市场份额，打价格战，相当于严重挤占了小行的生存空间，与其再去投信贷，到不如去买债券。第二个，就是债券的性价比其实比贷款要高，央行对小行的信贷要求没有大行那么严格，所以这个时候会导致小行倾向于买债，贷债跷跷板的效应就体现的比较明显了。

最后，我们讲信贷有没有可持续性。

首先我们要回答一个问题，需求是不是真的好？需求肯定是比去年要好，但依然没有完全摆脱政策驱动的影子，而且需求是相对的，比如一家银行如果把贷款利率打到非常低的水平，需求就可以激发出来，没有需求也能创造需求。那么现在的情况，就是对公端的需求情况已经有了恢复，银行也在打价格战，去抢份额，但负债成本顶在高位，就看谁能够扛得住。大行肯定是有这个资本去卷的，但小行就不行，负债成本太高，与其去投贷款形成不良，倒不如去买买债，

所以今年小行的债券投资力度，应该会随着贷款和债券利差的走阔，而进一步加大。

零售端的需求，还是比较弱的，居民缩表的意愿还是很强，按揭贷款至少在这几个月，都不会有太好的表现。所以经过1月份的天量冲贷之后，2 月份肯定会大幅回落，因为对公端不会像1月份卷的这么厉害，按揭早偿还是非常的大，再就是有些行贷款投放前置了，后面可持续性要弱一点。但毕竟有一个春节错位的影响，所以总量上，2月份应该能做到同比持平或者略微多增一点，票据的占比肯定会明显提高。最近我们也看到同业存单利率一直在上，目前已经到2.6几的水平。从2月份的去看，尽管到期量比较大，但毕竟信贷力度会减弱，所以发行需求可能没有那么急迫，现在2.6-2.65%之间已经有量了，上周募集的情况会比较好，这是一个积极信号，所以2.6-2.65%这个水平估计能稳一阵子了。

真正需要关注的是3月份的信贷

，毕竟是季末月份，又要开两会，所以3月份大行贷款可能会再度发力，做到同比多增问题不大，整个一季度信贷占全年占比，可能要比去年高了，可能会在4成以上。

再从银行和企业的关系去解析这个事情，好的企业自己现金流充足，银行贷款的意愿越强，反而资质稍微差一点的企业需要钱，银行贷款的意愿会弱很多，这个就是一个矛盾体，

对于小微企业的贷款审批流程是否需要做到相应的改变是2023年贷款的主要核心问题

，再从政策来说也希望钱是真的贷款给需要的企业和制造业，而不是贷款给不需要钱的企业或者说做一笔贷款再做一笔存款的业务。如果企业解决不了资金的问题就会陷入无法生产的问题，这就引伸出就业，税收和民生问题，所以管理好钱袋子是政府在于今年一季度的重点，不要做到“旱的旱死，涝的涝死”的情况。

愿同仁共勉！

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