2023年1-2月，规上工企利润同比下降22.9%，较前值下降18.9个百分点。上中下游行业间利润格局保持稳定，上游行业利润占比小幅回升。1-2月，电力行业利润持续增长，采矿业利润水平保持稳定。预计近期工业经济基本面改善会对工企利润增长带来有利影响，但出口回落及PPI高基数等问题仍会拖累工业企业利润增长，综上所述预计2023年3月工业企业盈利增速较1-2月会略有改善。

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事项：

国家统计局3月27日发布工业企业利润数据，2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%。

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工业企业利润增速受多因素影响继续回落。

按1-2月累计口径，规上工企利润同比下降22.9%，较前值下降18.9个百分点。从三大门类看，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，2023年1-2月，电热燃水生产供应业利润同比增长38.6%（前值+41.8%），采矿业利润同比下降0.1%（前值+48.6%），制造业利润同比下降32.6%（前值-13.4%）。多因素导致工企利润增速降低：（1）1-2月份出口增速呈现负增长。由于紧缩的货币政策，加之海外库存偏高，美欧等国国内需求出现阶段性放缓。

2023年1-2月，中国出口金额（美元口径）同比下降6.8%，对工业企业特别是制造业企业利润构成拖累。

（2）2023年春运周期持续较长，疫情防控政策“放开”后首个春节农民工回乡过节比例较往年有所提高，返城时间较往年有所延后。（3）去年同期高基数价格因素。2022年1月和2月的PPI同比基数较高（分别为9.1%和8.8%），2023年1月和2月PPI同比增速均小于0，分别为-0.8%和-1.4%。这导致原材料和装备制造业利润降幅较大，二者分别下拉工业利润15.7、6.5个百分点。上述因素共同导致2023年1-2月规上工企利润增速呈现回落态势。

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上中下游利润格局保持稳定，上游利润占比有所上升。

2023年1-2月，上游、下游利润增速均较前值回升，中游利润增速有所分化，上游利润占比有所增加，下游利润占比保持稳定。具体来看，2023年1-2月：（1）上游行业利润三年平均增长61.8%，较前值上升18.3个百分点，上游利润占比18.7%，较前值上升1.6个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属的合计利润三年年均复合增速为-29.4%，降幅较前值扩大16.0个百分点，拖累较大。（3）中游其他行业利润三年平均增长39.5%，较前值上升27.7个百分点。2023年1-2月，中游行业利润合计占比为34.6%，较前值下降1.6个百分点。（4）下游行业利润三年平均增长18.3%，较前值上升12.8个百分点，2023年1-2月下游利润占比为46.7%，与前值持平。2月PPI同比下降1.4%，CPI同比上涨1.0%，PPI-CPI同比增速剪刀差为-2.4个百分点，下游行业成本端压力持续缓解。

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电力行业利润延续快速增长，采矿业盈利水平保持稳定。

1-2月份，随着“放开”后特别是春节假期后工业生产的不断恢复，用电需求保持增长，发电量有所增加，2023年2月六大发电集团日均耗煤量同比增长0.35%，带动电力行业利润同比增长53.1%。受去年高基数影响，2023年1-2月采矿业利润同比下降0.1%。但从两年平均看，采矿业利润两年平均增速为52.2%，仍明显好于下游行业。具体来看，2023年1-2月，有色金属矿、油气开采、非金属矿行业利润均实现正增长，增速分别为30.3%、8.6%、1.2%。

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企业毛利有所下降，库存、资金周转延续放缓。

2023年1-2月，企业营收同比下降1.3%（前值为+5.9%）、百元资产实现营业收入为74.0元，同比减少7.1元；比较而言，企业营业成本为16.38万亿元，同比下降0.2%，百元营业收入中的成本同比增加0.90元，这使得营收利润率同比降低1.29个百分点至4.60%。

营收降幅大于成本降幅，致使工业

企业毛利下降，拖累工业利润18.6个百分点。2月末产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长2.1天、7.3天，分别达21.9天、66.0天。

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预期2023年3月工业企业利润会略有改善。

高频数据显示3月份工业经济基本面持续改善。截至3月27日，3月247家钢厂高炉开工率均值为82.02%，较2月提升2.93个百分点；3月主要钢厂螺纹钢产量为300.71万吨，较去年同期增加0.31%。但出口和价格两方面因素可能会对3月份工业企业利润增速构成拖累：（1）出口可能延续负增长。截至3月27日，3月中国出口集装箱运价指数为1011.98，较去年同期下降69.63%，显示外需延续低迷。同时近期韩国出口下行值得警惕，3月韩国月度前20日出口金额同比下降17.4%。（2）PPI可能延续低位运行。截至3月27日，3月份中国大宗商品价格指数较上月环比下跌0.14%。由于2022年3月PPI同比基数为8.3%，处于历史高位，预计2023年3月PPI同比读数可能延续低位运行。综合考虑，预计2023年3月工业企业利润会较1-2月小幅改善。

本文作者：

程强：宏观经济首席分析师，执业证书编号 S1010520010002

黄昕：中信证券宏观研究员（联系人）

本文节选自中信证券研究部已于2023年3月27日发布的《2023年1-2月工业企业利润数据点评——工企利润增速降幅扩大，利润结构保持稳定》报告，具体分析内容（包括相关风险提示、披露信息等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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